1H10 业绩远高于预期:公司上半年收入同比增长77%,净利润实现11.9 亿元,对应每股收益0.10 元,实现扭亏为盈。其中一季度亏损0.02 元,二季度盈利0.12 元,业绩提升幅度超出之前的市场预期。运价上涨超预期是业绩超预期的主要原因。
正面:· 运价持续提升。上半年整体运价同比提升86%,其中欧线和美线分别同比增长205%和71%。欧线运价自09 年下半年以来就持续提升,上半年的运价水平已经达到03 年以来的峰值。美线上半年运价均值虽然同比也有较大提升,但是还不及03-08 年的平均水平,仅比09 年高,由于该航线大客户提价始于二季度,其运价在三季度仍有明显提升。
· 单箱成本控制得当。上半年单箱成本的同比增长仅有7%,若剔除燃油成本同期单箱成本同比持平。同期其单箱成本只有4044 元/TEU,比中远集运低23%。公司在上一轮周期低谷买船,相当比例的租入船也在周期底部以10 年期长期租入,固定成本在相当长的时间内享有相对优势。
负面:· 运量增长较缓。今年上半年运量和去年下半年基本持平。不过公司将更多的运力调配到了运价上涨显著的欧线,而赢利不佳的国内航线则撤出较多运力。
发展趋势:我们预计三季度运价维持高位,四季度淡季略有回调,2010-2012 年是行业上升周期。我们相信集运行业供给压力不大,运力高度集中,如果欧美消费没有持续恶化,集运的运价可以在船东的联合行动之下保持稳中有升。
上调盈利预测:由于运价超预期,按照三季度维持高位四季度略有回落的判断,我们将2010 年0.13 元的盈利预测调至0.30 元。
估值与建议:目前中海集运A 股的2010 年市净率为1.7 倍,处于板块低端,由于行业处于向上周期,因此我们维持中海集运的“推荐”的评级。
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