上半年实现每股收益 0.16 元,基本符合预期。公司2010 年上半年实现销售收入62.5 亿元,同比增长19%;营业利润6.1 亿元,同比增长14%;投资收益2.4 亿元,同比增长37%;归属于上市公司净利润4.3 亿元,同比增长14%,折合每股收益0.16 元,基本符合预期。
电量增加提升收入,主力电厂贡献突出。公司上半年主营收入的增长,主要得益于广东省用电需求的回升,以及干旱影响了省购西电东送电量,公司发电量同比增长21%,特别是公司主力电厂沙角A 和湛江电厂分别大增33%、27%,提升了公司收入水平。
毛利率水平有所下降,投资收益较为可观。公司上半年营业成本上升22%,高于收入的增长,主要是受燃料价格上涨影响,导致毛利率水平有所下降,由去年的17%降为14%。但公司参股的广前电力、红海湾发电效益较好,分别盈利1.4 亿元和2.0 亿元,贡献投资收益2.4 亿元,比去年增加0.6 亿元,较为可观。
下半年电量仍然乐观,重组保障公司未来业绩。随着西南地区汛期来水好转,西电东送电量将快速恢复,同时,广东省下半年大量新建机组集中投产,将挤占公司发电市场,预计下半年公司电量增速会放缓。但由于广东亚运会的召开,公司电量预计将得到一定程度的保障,我们认为,下半年公司电量虽不确定性增加,但仍较为乐观。另外,目前公司收购集团优质资产正顺利进行,届时将大幅提升公司的装机容量、资产规模和盈利能力,保障公司未来业绩。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2010~2012 年公司每股收益分别为0.37 元、0.45 元和0.50 元,对应PE 分别为20、16 和15 倍。由于公司收购资产将在明年贡献效益,我们给予2011 年业绩20 倍估值,目标价9 元,考虑到未来集团仍有大量优质资产注入公司,维持 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:重组进程缓慢或出现意外、西电东送挤占公司电量空间。
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