央行对利率调控的节奏和力度必然要受到汇率变动的制约。如果利率上调,“热钱”流入,外汇储备增加,人民币升值压力进一步上升;同时外汇占款上升,流动性增加,利率上调的压力也进一步上升,人民币升值和利率上调存在相互强化的机制。因此,利率调控节奏和力度必须要考虑到汇率的变化,与此同时,央行对货币政策的变动也应综合平衡各种因素
2010年1月渣打银行发布的中期汇率预测报告指出,预计人民币将在2010年二季度末与美元“脱钩”,逐渐恢复对美元的长期升值趋势。高盛预计,未来12个月人民币对美元将从目前水平升值5%。而关于利率走势,路透去年年底调查预计,我国央行最早会在三季度启动加息进程;而随着最近央行提高法定准备金率,市场预期加息可能会提前,认为最早第二季度就可能加息。控制信贷过度扩张,收紧货币,汇率和利率调整都是可选择的工具,但是央行对汇率和利率控制也是有一定局限性的,要受到多种因素的制约。
从人民币汇率的形成机制来看,我国央行的汇率目标主要是人民币对美元汇率,最近人民币汇率也基本上是钉住美元的。实际上,人民币汇率不仅仅包括对美元汇率,也包括对非美元货币汇率如欧元、日元和港币等,2006年1月4日人民币对非美元货币采取套算汇率,人民币对欧元、日元和港币汇率中间价由中国外汇交易中心分别根据当日人民币对美元汇率中间价与上午9时国际外汇市场欧元、日元和港币对美元汇率套算确定。因此从三角套汇的角度来看,人民币对非美元货币的汇率主要受人民币对美元汇率和国际金融市场上美元对其他非美货币汇率的影响,是由这两个汇率共同决定的,如果三种货币三个汇率之间关系不满足三角套汇原理,则投机者总是能够套取到汇差。在我国目前的人民币汇率体制下,人民币汇率的决定并不是高度市场化,为了防止人民币对美元汇率和人民币对非美元货币汇率之间的投机套汇,维持外汇市场和人民币汇率的稳定,必须通过汇率套算确定人民币和非美元货币的汇率,投机者才难以套取到汇率差价,这决定了我国人民币对非美元货币汇率中间价的形成机制。由于国际金融市场上美元对非美货币汇率我们不能够控制,因此人民币对美元汇率和人民币对非美货币汇率,央行只能控制一个,要么控制人民币对美元汇率,让人民币对非美货币汇率浮动;要么控制人民币对非美货币如人民币对欧元汇率,让人民币对美元汇率浮动。
央行对利率的控制也要受限于人民币对美元汇率的变化,利率目标和汇率目标之间往往存在冲突,这中间起作用的主要是利率平价机制。在人民币对美元汇率保持稳定或有升值压力的情况下,提高利率,将会导致投机资本流入,人民币升值压力将进一步上升。货币政策存在调整的困境,在汇率稳定的条件下,政策宽松,利率处于较低水平,可能导致通货膨胀;紧缩银根,利率上升,投机资本流入套利,汇率升值压力加大。我国货币和信贷不断扩张,提高利率有利于控制过快的信贷增加,但是利率提高,人民币的升值压力加大,“热钱”流入将增加。目前我国中央银行主要通过提高法定准备金、发行央行票据和正回购操作冲销基础货币的增加,控制货币和信贷的投放,但是随着回笼资金力度加大,货币市场利率也会上升,人民币会面临进一步的升值压力。
在当前汇率机制及人民币升值预期之下,我国货币供给量及外汇储备存在着一个自我强化机制。国际收支双顺差及国际投机资本流入造成外汇储备快速扩张,国内货币供给量快速上升,货币扩张在国内资本市场上导致资产价格上涨,将进一步吸引国外投机资本流入;货币和信贷扩张也会刺激总需求扩张,进而可能推动物价上升,央行不得不加大冲销力度,但紧缩货币信贷会导致利率上升。
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货币政策变动须平衡多种因素
2 回复:货币政策变动须平衡多种因素
飞车2010-10-30 02:32:20 发表
在人民币面临升值压力的情况下,加息尽管能够收缩信贷,但人民币却面临更大的升值压力,更大的升值预期会加剧投机资本的流入,中央银行将面临更大的干预压力。冲销手段无法从根本上打破这种自我强化机制,这是当前冲销干预所面临的最大的挑战。在目前美元利率水平不变的前提下,如果提高利率或人民币开始升值,投机资本会不断流入,其结果就是人民币升值压力加大。
央行对利率调控的节奏和力度必然要受到汇率变动的制约。
2010年1月渣打银行发布的中期汇率预测报告指出,预计人民币将在2010年二季度末与美元“脱钩”,逐渐恢复对美元的长期升值趋势。
从人民币汇率的形成机制来看,我国央行的汇率目标主要是人民币对美元汇率,最近人民币汇率也基本上是钉住美元的。
央行对利率的控制也要受限于人民币对美元汇率的变化,利率目标和汇率目标之间往往存在冲突,这中间起作用的主要是利率平价机制。
在当前汇率机制及人民币升值预期之下,我国货币供给量及外汇储备存在着一个自我强化机制。
由此可以看出,央行可以通过外汇市场干预控制人民币对美元汇率的变动,但是却不能够控制人民币对非美货币汇率和人民币有效汇率的变动;同时利率调整也受限于人民币对美元汇率的变动,央行对利率调控的节奏和力度必然要受到汇率变动的制约。
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央行对利率调控的节奏和力度必然要受到汇率变动的制约。
2010年1月渣打银行发布的中期汇率预测报告指出,预计人民币将在2010年二季度末与美元“脱钩”,逐渐恢复对美元的长期升值趋势。
从人民币汇率的形成机制来看,我国央行的汇率目标主要是人民币对美元汇率,最近人民币汇率也基本上是钉住美元的。
央行对利率的控制也要受限于人民币对美元汇率的变化,利率目标和汇率目标之间往往存在冲突,这中间起作用的主要是利率平价机制。
在当前汇率机制及人民币升值预期之下,我国货币供给量及外汇储备存在着一个自我强化机制。
由此可以看出,央行可以通过外汇市场干预控制人民币对美元汇率的变动,但是却不能够控制人民币对非美货币汇率和人民币有效汇率的变动;同时利率调整也受限于人民币对美元汇率的变动,央行对利率调控的节奏和力度必然要受到汇率变动的制约。
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