海通证券:东方市场 交易所面临爆发 买入

7月23-24日，我们组织了20个机构对东方市场进行联合调研，拜访了公司董事长、总经理和董秘等相关领导，主要就有形市场、无形市场和循环经济等业务状况进行了充分的沟通。简单结论：公司作为盛泽镇唯一的国资委控股的公司，得天独厚的优势明显，土地和房产储备丰富，市值法估算价值约8.5元/股；无形市场逐渐进入爆发期，主要依托大客的开拓、新增上线产品、仓单质押超预期发展等。所以，我们认为，公司的传统业务能支撑目前股价(甚至目前股价还低于传统业务的价值)，而东方丝绸市场交易所能带来想象空间并进一步提升股价。我们调整目标价格为10.93-11.10元。
土地+房地产价值超过100亿元。重组之时，政府已经承诺将东方丝绸市场4平方公里范围内的业务交给公司独家经营开发，这是公司管理层在重组时从政府带过来的最大优势和最大价值的资产之一。目前开发的不到2平方公里，也就是说公司还能开发2平方公里的土地，表明该业务具有持续性。由于政府收储的进度具有不可预测性，所以主观的预测或者判断的业绩预测可能没有说服力，所以我们尝试用市值法去寻找一个安全区间。根据调研信息，公司2平方公里土地未来是商业用途，开发商铺为主，目前土地价格约150-300万元/亩，我们保守按照150万元/亩的单价来测算，土地价值约为31.53亿元。
房地产价值的估算上，我们分为5大类进行测算，如表2所示，商业地产出租价值约为12.58亿元，住宅价值约19.1亿元，商铺约39亿元，原汽车站因容积率高达4倍而价值约1.19亿元。综合测算，公司房地产板块价值达到72.43亿元。
综上所述，公司拥有的土地和房地产价值达到103.96亿元，折合每股价值8.53元。同时，这个也表明公司传统的业务的价值已经超越了目前的股价。
交易所面临爆发。2008年6月10日交易所上线开业到现在有800多家会员，2009年1月份已经开始盈利。盛泽本地拥有12万台无梭织机，每年大概120亿米布的产量，所以具备了开展无形市场的条件。当地三家大型化纤生产企业(恒力、盛虹和鹰翔)每年合计乙二醇用量约120万吨，如鹰翔2008年丝的交易额100亿，对应乙二醇交易量在30万吨左右。
目前交易所正在和三家化纤企业洽谈上线交易业务，这个应该是交易所交易量再度突破放大的最直接的催化剂，同时也将刺激现货交割量的放大。
而创新业务仓单质押，是公司重点发展之一，也承接了政府关于支持中小企业融资的工作。据了解，盛泽当地市场民间融资保守估计为10亿元，一般通过担保公司，以厂房或产品为抵押，年利率在45%以上。2009年2月份以来，试点工作顺利，流程逐渐完善。6月份仓单质押业务正式推出，已经完成了约5000-6000万元的业务量；2009年7月23日， 中信银行(行情 股吧)和交易所举办了仓单质押签约仪式，交易所获得了2亿元的授信；目前公司在江苏太仓黄金镇和多家家蚕企业洽谈团购业务，交易所通过仓单质押的形式为他们完成采购计划。
简单按照8%的年息来计算，1000万元3个月的贷款能为公司带来30万元的净利润。在本月的调研简报中，我们非常保守的假设了2009年仓单质押业务量为8000万元，所以根据这次调研的信息，我们将2009年仓单质押的业务量提高到15000万元，同时2010-2011年业务量达到20250万元和27337万元。
未来催化剂。产业基金8月基本落实、大客户开拓(如镇内三大化纤企业的开拓)等。
回复该发言

盈利预测与投资建议。根据调研信息以及重新整理的数据，我们简单调整了业绩预测(因为衡悦广场面积达到4万平米而不是3万平米、前期计算交易所佣金收入时误将日均交易金额3.5亿当单边而应该改为双边以及仓单质押业务量改为15000万元)，调整后2009-2011年EPS分别为0.31、0.44和0.59元。但同时，需要注意的是，我们并没有调整交易所潜在开拓三大化纤企业后的所带来的交易量和交割量的增加，同时也并没有对垃圾发电和后整理示范小区的业绩进行详细预测，也没有根据最新情况增加对热电厂的业绩预测。
估值调整。土地和房地产估值8.5元，而调整后的交易所业务价值大概为1.03-1.5元，循环经济维持在1.4-1.1元。那也就是说，公司的价值大概为10.93-11.10元(上次目标价为9.92-10.57元)。维持"买入"评级
主要不确定因素。土地开发的进度以及交易所大客户的洽谈进度等。
回复该发言