航空运输行业2010年2季度报告:两舱旅客自主定价有利于提升

事件:
5月21日,国家发改委并民航总局发出通知,自2010年6月1日起,民航国内航线头等舱、公务舱票价实行市场调节价,具体价格由各运输航空公司自行确定。
评论:
在自主定价模式下,预计两舱整体价格标准将出现上涨:之前我国国际航线的两舱价格已经放开,由航空公司自主定价,但国内航线的两舱一直为价格管制,国内航线的头等舱价格不能超过经济舱的150%,而公务舱的价格一般为经济舱的1.5倍。首先我们认为这种定价是明显偏低的,我们跟踪了几条国际航线的头等舱和经济舱的定价,头等舱的价格经常在经济舱的十倍左右;其次,这种收费模式使航空公司不能有效地进行差别定价及收益管理,实际上降低了航空公司的收益水平。因此,我们预计在价格管制放松后,航空公司将提高两舱收费标准,使两舱价格出现上涨。
预计航空公司在两舱上不会产生恶性价格竞争:价格管制的取消往往是双刃剑,但是我们认为航空公司在两舱上不会产生类似于经济舱一样的恶性价格竞争。首先,我们认为头等舱旅客主要是对时刻和服务敏感的商务旅客,对价格并不敏感,因此航空公司发动价格战并不能有效地吸引两舱旅客;其次,两舱旅客大多是航空公司的常旅客,而且绝大多数是公费旅行,因此对航空公司具有一定的忠诚度。因此,我们认为航空公司未来吸引两舱旅客的仍将是其航班时刻以及服务水平,而不是价格竞争。而且即使发生价格竞争,按照《通知》的内容,也可以对价格进行临时干预。
未来我国航空收益模式有望向外国航空公司靠齐:国外航空公司的盈利非常依赖于两舱收入,其往往是以两舱的高定价来弥补经济舱低定价的损失,尤其是在低成本航空兴起之后,经济舱的价格水平受到较大压制。我们认为从长远来看,未来我国航空的收益模式有望向此靠齐,但短期内经济舱的收益水平仍是行业盈利的最关键因素。
预计将增厚上市公司业绩,但增厚程度尚难以确定:从国航2007年的数据看,其两舱收入在当年达到50.7亿,约占其收入的10%左右,但我们预计其大部分来源于国际航线,如果我们假设其40%来自国内航线的话,那么国内航线的两舱收入大约为20亿左右,占其国内航线收入的7%左右,如果我们假设头等舱运价提升20%,即由现在的1.5倍上升为约两倍经济舱价格,那么将增厚国航业绩约5亿元左右,南航的收入超过85%均来自国内航线,我们假设其两舱收入占其收入的5%的话,那么20%的两舱运价提升将增厚其业绩也大约5亿左右。由于我们目前尚有很多细节不清楚,因此业绩增厚程度尚难以准确测算。
投资建议:
我们坚持认为航空消费升级仍将驱动航空快速增长,行业集中度的提升也将有利于航空公司价格水平的提升,我们维持行业“增持”评级,我们推荐的投资顺序仍为:中国国航、ST 东航、南方航空。
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