福星股份今日发布三季度财务报表，其主要内容为：前三季度实现营业收入34.75亿元，同比增长17.88%；实现营业利润4.45亿，同比增长24.65%；实现归属上市公司股东净利润3.50亿元，同比增长30.60%。每股收益0.49元。
公司前三季度结算毛利率为28%，超过去年同期水平，也比中期高出两个百分点。这个主要是因为三季度中交付了国际城的部分商业项目，这部分销售价格在24000左右，因此毛利率相对来说也比较高。毛利率上升净利润率下滑主要原因是公司在报告期内的营业税金大幅度增加，这部分主要是因为公司计提了更多的土地增值税所致，这与我们在中期时对公司的判断是一致的。同时在这方面也体现出目前房地产市场在土地税预提及其清缴方面已经越来越严格，在未来的报表我们将看到更多这样的情况。
公司前三季度销售主要来自水岸星城项目的尾盘、恩施福星城、咸宁福星城以及国际城项目，体现在公司预收账款上三季度末有8.3亿的余额。在四季度的销售方面，水岸国际一期会推出4.5万平米的商铺，预计均价为24000，另外在东澜岸方面年底也有望推盘，大约在五万平米左右，此外青城华府四季度有望销售3-4亿。超出市场预期的部分是贺家敦项目，政府将回购17万平米用于回迁房，均价为8000。因此公司年初制定的50亿销售计划是有望完成的。
我们在中期点评中就已经指出未来信托融资将成为城中村改造的重要资金来源但成本会有明显上升。从三季度报中我们可以明显的感受到公司资金仍然较为紧张，前三季度公司财务费用为七千多万，无论在同比方面还是环比方面都出现不同程度的增加。公司在前期通过股权信托融资的方式融资接近30亿，有效的缓解了公司资金的紧张程度。但是公司仍然还有四个城中村项目尚未取得土地证，要达到城中村1000万平米的储备，公司未来的资金需求仍然较大。在土地拓展方面，通州区砖厂村地块年底有可能挂牌，公司有望取得项目的二级开发。另外在未来公司仍有可能继续拿下还未签协议的城中村项目，以达到公司城中村项目1000万平米储备目标。
根据我们的了解，10年可结算面积大约在40万平米，主要是水岸星城尾盘、国际城住宅与商业街部分、恩施福星城、咸宁福星城部分结算。我们预计公司10-11年EPS分别为0.68、0.87，对应目前股价PE在16.20、12.27倍。我们认为对福星股份业绩有过高预期是不现实的，但可以持续关注的是公司特殊的商业模式及资产不断增值，维持“推荐”评级。
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