长江证券策略小组
一、11月宏观经济综述
目前来看，三季度中国经济在环比上是在触底起稳的，实体去库存延续下工业生产在继续回落，虽然工业价格的反弹幅度有限，但通胀压力的存在也验证了政策收紧的正确性。考虑出口滞后回落以及去库存因素，我们判断当前及下一阶段的经济回升并不稳定；而投资增速的继续回落，也预示着未来一段时间人民币升值的幅度有限。最后，值得一提的是，消费零售出现大幅回升，伴随岁末传统消费旺季的来临，我们相信消费的增长态势是能够延续的。总体上，就目前的形势，我们判断经济将在四季度到明年初真正触底，而在明年二季度开始回升。
就外围市场而言，十一月对于未来数年的美国经济发展是至关重要的时点。中期选举将于11月的第一周举行，这次选举对于未来两年的政治版图、党派分布将产生重要影响，继而会影响到现行经济政策的实施以及未来经济政策的通过，从短期财政政策的具体操作到长期执政风格的转变，特别是美国对华贸易政策都会发生一些变化。而11月3日美联储将举办议息会议，种种迹象表明美联储将实施量化宽松政策来刺激美国经济的复苏。尽管市场对此早有预期，近期美元指数一路下行和大宗商品连续上攻皆出于此，但具体政策规模还有待议息会议的确认。
基于此，全球量化宽松预期强烈，美元持续弱势，资源品价格不断上升，而从国内层面来看，岁末货币政策趋紧，楼市调控加强，大城市的限购令纷纷出台，房贷利率优惠也可能进行调整。综合上述分析，尽管整体流动性相对处于宽松局面，但实体经济可能在四季度出现回落，以及通胀压力使得公开市场操作越来越趋紧，这将影响市场预期，未来A股可能会面临着高位震荡调整，唯一可能的突破点应该是量化宽松规模能否有效超预期。
近期公布的十二五规划建议书显示，转型是未来的主题。具体而言，建议提出了“十二五”的十项任务。其中扩大内需被放在首要位置，显示出中央对拉动消费的重视程度，也预示着收入分配改革事实上被纳入了规划。此外，推动文化大繁荣也是首次独立成章，要求推动文化产业成为支柱产业，这一点在未来值得关注，因为战略新兴产业在短期内尚不能成为支柱产业，因此向服务业的倾斜显得比较紧迫。
二、十一月投资策略及配置建议
10月市场的上涨更多的是基于货币的因素，并没有得到基本面和政策面的支持。相反工业增加值的再次下滑和央行的加息举动似乎已经与市场运行的方向背道而驰。难道市场真的可以就货币推升而不断上涨吗？从中期的角度看，我们很难得出这样的结论。在短期，从市场运行本身角度来讲，在前期涨幅过大的情况下，新的催生预期并没有出现，短期缺乏进一步上升的动力，休整必不可免。如上面分析的那样，短期流动性面临一定的变动，中期流动性本身也面临一定的变动。央行传闻明年的理想目标是5万亿，但是各方最终的结果应该在6-7万亿之间，这将是一个合理的数据，如果考虑表外因素影响，这会是一个11月份大家核心关注的政策定调数据之一。
对于整个11月份，我们认为指数会面临较大的波动。市场配置的核心思路依然是寻找确定性。我们认为低估值的周期品种以及确定的库存周期导致的行业基本面见底，依然是配置重点。
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