信达证券：美联储的定量宽松政策仅仅是个开始

周一股指高开高走,突破3000点整数关口,并以最高点收盘,量能有效放大,强势特征彰显。盘中,不仅“煤飞色舞”卷土重来,新能源、创业板、高科技板块等也不甘于人后而奋勇向前。如果说之前的股指强势得益于美元汇率贬值、人民币汇率升值预期、十二五规划这“三驾马车”的齐头并进,那么,当前的上涨更多似乎来自于美元汇率贬值预期及十二五规划这两条逻辑的双箭齐发。
本周预计随着美联储议息会议的举行,伯南克之前关于定量宽松政策的表态将最终揭晓。当前,市场对于此次美联储购买国债及有价证券的总量有两个版本,其一是未来5个月购买5000亿美元。其二是总计7500-10000亿美元,持续至2011年中期。其实最终美联储未来总共会购买多少亿美元的国债及有价证券,我相信美联储自己心里也没底。如此,对于美元指数而言,短期更多的在于此次公告出来的数据是多于或者少于之前的普遍预期。当然在数据之外,伯南克的表态也应该也能够引起很多的遐想。
鉴于之前的G20财长、央行行长会议各国并没有在汇率领域达成一致意见,笔者猜想在11月中旬召开的G20首脑会议之前,寄望于美元汇率大幅贬值也不是很现实,毕竟,奥巴马也不会希望因为美元问题而引火烧身。那么,G20首脑会议后呢?美元汇率中期的走势取决于两个因素,其一在于G20峰会上各国首脑能否就汇率问题达成一致意见,这基本很难。其二在于美国的房价能否有效回升。这主要是因为美联储实施定量宽松政策有两个目的,一个是购买美国国债,促使美国国债收益率维系低位,进而压低实际利率水平。这一方面有利于投资活动的活跃。另一方面可以使得债务人还债成本不至于抬升,尤其是房贷还款人。未来,只有美国资产价格有效复苏至购买者的成本之上,美国资产的价格才不至于陷入恶性循环之中,尤其是房价。综合美国财政赤字规模、贸易顺差国当年顺差总额、美国居民储蓄率等因素,笔者预估要将美国国债收益率维持低位,资金缺口在5000亿美元上下。另一个是美联储购买有价证券的目的在于次贷危机后,多数美国金融机构持有的有毒资产以买入价计价,但是随着合约到期日正在或者即将到来,这些有价证券的如果大白于天下,很有可能促发美国金融机构的“二次危机”,这显然是各方都不愿意看到的结果。如此,把这些有价证券转移至美联储的资产负债表中冰封起来,起码也是权宜之计。因为次贷危机由美国住宅市场引发,所以笔者预计,只有房价回归或接近至危机之前的价格,这些有价证券才会最终展示。
根据多方的预测,该批有价证券的总额应在3-5万亿美元左右。从这个逻辑出发,可以预判美联储的定量宽松政策仅仅只是个开始,至于总量,未来突破5万亿也并不是不可能的事情,由此推断当前无论是5000亿还是10000亿,也许仅仅只是个开始,其根本性的停止需要等待美国的房价有较大幅度的回升,所以,美元未来还会跌跌不休,美元指数在71-72位置也许是值得参考的技术支撑。当然,影响大宗商品价格的主要有两个因素,其一是美元汇率,其二是全球需求。虽然主导近期大宗商品价格走高的主要是美元汇率因素,但是,笔者想强调的是,全球经济继续复苏是大概率事件,如此,未来推动大宗商品价格上涨的也许会变更为需求因素。既然如此,“煤飞色舞”的格局继续延续的概率相对较大。
十二五规划涉及到两方面的投资机会值得关注。其一在于十二五期间,经济增长模式转型将继续深化,而收入分配制度改革唿声日高。其带来的预期是于由消费拉动经济的比重增加,而出口、投资的拉动力减弱。由于我国居民人均收入正步入4000美元关口,从国际经验看,其后消费升级是大概率事件。
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虽然笔者对于经济增长模式转型的前景未敢轻言,但是,该预期给资本市场带来的投资机会是值得把握的。诸如医药、汽车、旅游、家电、电子产品、服饰、食品等都应有轮动的机会。其二在于产业结构升级带来的投资机会。一方面,经济依然需要积极的财政政策刺激。另一方面面,传统型行业的投入未必能够获得高产出。如此,新兴行业在十二五期间可能会获得超预期的财政支持。如此,我国大力扶持的7大新兴产业,虽然其业绩、估值还有很多值得诟病的地方,但是这并不意味着它们的投资机会仅仅只是海市蜃楼。
人民币汇率升值短期可能会告一段落。可以说,人民币汇率升值不会直接增加美国的就业岗位,因为两国生产的制成品重合之处很少。但是,人民币汇率升值,可以加大中国的购买力,促进美国及发达国家的出口,增加其就业岗位。这是其叫嚣人民币应该升值的内在原因。当然,攻击人民币汇率也可以转移美国国内矛盾,取悦选民。之前,投资者普遍预期美国中期选举之前,人民币汇率升值压力较大,但是就实际表现看却不尽然。
就中期而言,人民币首先具有20%甚至更多的升值空间,毕竟,同巴西、墨西哥、韩国等国家相比,我国的劳动力、土地、环保等成本还是非常低的,尤其是劳动力成本仅为巴西、墨西哥的50%左右,为美国、日本的10%左右,而相较之于印度、越南等低劳动力成本的国家而言,我国的基础设施、产业环境、配套措施等还是有较大的优势可言。其次,人民币升值,对于我国经济增长模式转型有莫大的益处,毕竟,随着汇率的升值,居民购买力会大幅度提升,这有利于增加居民消费。当然,由于汇率升值导致的成本提升,进而倒逼部分企业向产业链上游过渡,也应可算作是一个副产品,虽然对于相关企业而言其过程未免残酷。最后,作为一个正在崛起的大国,在外围压力较大时,保持稳定的汇率水平,维护了国家的尊严。所以,虽然短期该逻辑失效,但是投资者还是需要关注其未来的发展趋势。值得一提的是,由于下周即将公布10月经济数据,笔者推测CPI创出年内新高几成定局,如此,预计投资者对于通胀及预期、不对称加息政策的担忧,短期内会对股指带来负面的影响。
如此,笔者认为股指本周将呈现前高后低格局,上证综合指数在3200-3500点区域会有较大的压力,而2900-2950点区域也会有明显的支撑,投资者操作过程中需要注意把握节奏及时点。
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