回顾10月以来这一轮估值修复行情，经济预期好转只是次要因素，其主要动力仍在于A股资金面的改善。鉴于流动性持续改善的趋势仍未发生变化，我们对后市表现依然持乐观判断。
首先，升值预期持续升温将对海外热钱构成较强的吸引力。管理层不会放任人民币在外部压力下大幅升值，但人民币小步渐进升值的大方向并不会改变。这一方面是因为外部压力不会轻易减轻，同时也因为升值有利于出口产业升级和我国经济转型。由于全球流动性泛滥的局面短期内仍将延续，因此海外热钱有足够的动力流入内地市场，以谋取升值收益及投机收益。
其次，在负利率不断扩大的背景下，民间资金参与投资的积极性依然较高。我们所看到的CPI指标显然低估了通胀形势，事实上，随着油、电、气、水等资源品价格的上调，农产品价格与劳动力成本的“补涨”，以及输入性通胀压力的加大，未来面临的通胀压力不容低估。鉴于央行不会贸然大幅加息，负利率持续存在并扩大将对资产价格构成显著冲击。值得注意的是，管理层已将房地产问题视作民生问题，对楼市投机给予严厉打击，这无疑使得民间资金的投资渠道进一步收窄。
需要指出的是，由于当前的经济环境与市场环境与06年、07年不可同日而语，指望流动性催生指数的大泡沫并不现实。其一，人民币像07年那样快速升值的可能性很小；其二，06、07年经济保持了12%以上高速增长，而当前中国经济正处于软着陆的过程中；其三，全流通临近及大规模IPO导致股票供给快速膨胀。
本轮行情主要体现于大盘周期股的估值修复，10月初以来上证周期指数明显强于上证指数。鉴于大盘周期股的估值仍处于较低水平，未来周期股整体估值继续提升的可能性依然存在，这正是后市大盘震荡上行的主要动力。但需要注意的是，管理层近期各项政策已表明其对房价和通胀的格外关注，若通胀压力继续加大，政策面进一步收紧的可能性无法排除。这意味着周期性行业中对政策较为敏感的行业难有强势表现。未来周期性行业的结构性机会将主要体现于煤炭、有色、券商、保险等资源资产类个股，以及受益于城镇化、估值依然较低的工程机械、汽车、建筑建材等板块。
相比而言，我们更为看好“十二五”期间将跨跃式发展的大消费与新兴产业。近日行情也表明，市场风格完全转向周期股的可能性微乎其微。我们看好医药、食品饮料、品牌服饰等大消费板块，以及节能环保、三网融合、智能电网、新能源等实质重于概念的新兴产业，建议投资者积极介入各领域的优质个股。
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