由于通胀率和失业率明显偏离美联储维持二者处于适度水平的目标,二度量化宽松政策(QE2)势在必行。
市场近期争论的焦点在于QE2的规模。对QE2规模一般的预期是5000亿元,且采取渐进的方式推进,推出时间预期在11月份。我们认为QE2的合理规模应该在1-1.75万亿美元之间。
QE2推出的意图在于两方面:(1)短期,制造资产价格的通货膨胀,通过金融加速器效应来促进经济增长(资产价格反应快);(2)中期,制造通常意义的通胀预期和通胀,促进消费和投资(一般价格水平具有刚性)。
QE2的效果取决于市场已经在多大程度上反映了量化宽松推出的预期。我们认为当前的资产价格(包括国债收益率、估值、大宗商品价格和美元)已经隐含了5000亿的QE2规模。
因此,(1)如果QE2规模低于预期,美元指数将会有超调转向反弹;(2)如果QE2规模符合预期,美元指数短期将会企稳,随着通胀预期的上升,将会展开反弹;(3)如果QE2规模超预期,那么美元指数仍将进一步下跌。我们认为以伯南克为首的美联储一贯希望通过透明性和与公众的交流来引导公众对货币政策的预期,而不喜欢出其不意搞突然袭击,因此QE2规模符合市场预期的可能性比较大,而因为市场已经反映了这一规模的QE2预期,政策公布后美元指数进一步大幅下跌的可能性比较小。我们认为美元指数已经处于一个相对的底部,中期随着通胀预期的攀升,将展开反弹。
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