中银国际月策略：热点变得多元化 荐航天动力等

经过一个悠长拥挤的假期,投资者突然发现市场已经不同,9月份的压缩带来的不是反弹而是引爆。探求入场资金的来源注定是一项吃力不讨好的工作。套用笔者非常喜欢的一位媒体人的评论:一直在围观,从未有真相。但有几点线索可以供投资者参考：
首先是时间,从9月末的试探性拉高到10月第一个交易日的跳空上涨,市场在猝不及防中迅速接受了通胀+重估的逻辑,而没有接受这一逻辑的投资者在收益上的落差之大丝毫不亚于刚刚过去的8月份；
其次是品种,在长假期间国际商品大幅上涨的背景下,金属煤炭作为上攻的第一集团,类似国阳新能、广晟有色这样的龙头品种在短短十多个交易日中实现了翻番;而金融地产作为上涨的第二阵营也录得了明显的升幅,钢铁、化工则成为赚钱效应外溢的第三波受益者陆续启动,这三个阵营几乎涵盖了成份指数70%以上的权重,但以沪深300阶段升幅17%(9.29以来)为基准,能够超越基准的公司不足200家；
最后是成交,从10.08开始放量计算,10个交易日成交已经超过9月全月。如此密集的成交在今年只出现过一次而那一次是市场加速冲顶的普涨阶段。
显然,如果我们上述三点因素和长假期间的商品走势及长假后的楼市新政联系起来结果就非常耐人寻味,节前在超跌周期股布局-试探拉高金属煤炭-长假商品走势验证投资方向-节后全面拉高建仓权重股-楼市新政驱使资金转向-推动期指,指数加速-被动管理组合追买权重股-上涨趋势自我增强。对商品和政策如此精准的把握,在短时间调动如此巨量资金,操作如此完整、凶悍,这显然不是一般的公募机构和游资所能为,反而和5.19有异曲同工之妙。那么, 3000点是否本次反弹的终点站?我们以为这要看列车的方向和动力。
我们将次轮行情定义为对全球二次量化宽松的流动性反馈,他的动力来自两个方面：
其一,由美国发起的二次量化宽松引发全球非竞争性贬值(或者称被贬值),我们在后文会对此作更为详细的分析,但就趋势而言,美国有能力在核心通胀保持低位的前提下通过这一政策来修复贸易账户,而作为一个推论,贸易账户修复的过程意味着资本需求的减少,全球因此都将受到流动性外溢的影响,而商品上涨和货币重估则是流动性沉淀下来的好理由---一般而言重估往往也代表了商品流动的方向。而其结果是贸易顺差国也同时成为资本流入国进而加剧货币重估的过程并在资本价格上得以表现。显然这并非转瞬即逝的冲击,而是与东南亚国家在92-96年面临的情况惊人类似。
其二,长期以来,中国的决策者或者更坦白的说能够影响决策的各种利益都对房地产的上涨表现了极大的宽容而对股市的上涨疑虑重重,投资者也都习惯了股市-楼市的资金路线。而这次情况有所不同,中央政府终于在三季度明确了自己楼市调控的目标,在一线城市看到房价的绝对下跌,而为为了完成这一目标,不惜采用让住房“去商品化”的手段,这势必驱使一部分民间投资寻找新的目标,股票当然不是唯一的受益者,实际上过去两个月中,农产品、珠宝、金银币都出现了加速,但考虑到投资的限制比如流动性、市场容量、库存成本和行政管制等等,A股可能是比较好的“财富仓库“(这里借鉴了笔者最喜爱的学者之一张五常(博客)教授的概念),至少,在物业税推出确认针对房地产调控的举措已全部到位前如此。
由此我们得出的结论是显而易见的,在上述两个驱动没有出现明显转向前,10月份突破年线之举恐怕并不是一时冲动之举,在可预见的未来(讽刺的是,在中国这句话往往是不靠谱的),市场可能迎来一个多数时间在年线之上运行的周期,而其内在意义在于通胀和重估环境中优势企业定价权的增强和内需的结构性增长。
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但我们并不认为这是一个牛市,或者周期股的革命可以延续,对于第一个问题,我们认为目前还处在货币力图构筑堤坝防御贬值浪潮的时期,这种努力是否能够奏效?就长期来看很有可能是徒劳的(我们有必要用更多的篇幅阐述这一问题),但这并妨碍市场对于流动性偏紧的预期,特别是在首次加息后,市场很容易把黄灯闪烁的上坡看作禁止通行的前兆。对于第二个问题,如果商品上涨的动力主要来自美元贬值,那么我们前文所说的非竞争性贬值将保证商品在地面运行,启动、换档、点刹、再提速,而不是飞向天空,美国10%的失业率和欧洲削减预算的竞赛也确保了过多的货币难以形成有效的总需求。
最后,目前A股缺乏一批能够让我们具有2011年获利100%甚至更高野心的公司,这可能预示了真正的牛市难以在这样的跑道上滑行,一个暖冬然后是比较充分的结构性调整,随后在货币的堤坝开始放弃对抗周期的努力,转型的成效开始显现之际,牛市第二期---一个基于内需和新经济的繁荣可能正式到来。从技术的观点看(但了解我的投资者可以忽略这段,我从来不是一个技术高手)或许当着阶段来临之际我们会发现牛熊的拐点就出现在1664点以来的诸多周折和分歧之中,但就投资而言,牛市的准备或者转型过渡期更能代表市场的本质。现在我们能做些什么呢,听从政府的劝告让存款重新沉淀等到宏观调控奏效?追逐裸钻、血统可疑的翡翠、白玉乃至黄龙石、熊猫金币?(后者在一个月之内涨幅超过1倍)。与之相比,A股仍然是相对靠谱的选择,我们预计在周期股的革命后,市场将迎来一个多元化热点的格局,11月未必会给投资者带来指数的惊喜,我们预估月度指数波动将介于2900-3250点之间。但重心的向上和投资线索的深入将使得错过了9月份锂电也不敢搭乘10月份周期快车的投资者迎来可以真正把握的盈利时机。下次这样的时机到来,恐怕已经是在牛市第二期之中。
投资方向:
1. 七大新兴产业中的拐点公司:在周期股的疾风暴雨过后,市场将按照稀缺性、定价能力、业绩增幅为抗通胀重新排序,前期调整充分的新兴产业公司在这里和抗通胀主题产生了共振,稀有金属、新能源、新材料和信息技术将由此获得新的投资维度,但不容忽视的是,和9月不同,业绩开始成为确认拐点的重要因素,我们更看好具有较高准入门槛和较低市场集中度的领域中利润面临拐点的公司。
2. 三季报超预期的传统产业龙头:三季报的乐观毋庸置疑,这也是我们一直认为会有暖冬行情的主要原因,相比规模尚小的新兴产业和更多体现通胀预期的金属、农产品,受益内需和进口替代的工程机械、航空、汽车及零部件和地产才是主角,而从绝对收益看,金融、煤炭当仁不让,这些超预期的部分一旦和通胀、货币重估的主题相结合将会爆发出不可小视的力量。
3. 度过减持压力的中小型次新股:10月解禁潮是我们9月强调的重点,而创业板也已经低迷了3个月之久,当市场发现对于很多优秀公司而言财务股东的套现并不是世界末日,而稀有金属、新兴产业加上季报超预期都能够在创业板和中小板次新股上找到支撑,特别是季报由于不必审计和基数较小,这些公司超预期的可能较大,调整充分的优质公司将重新成为市场在周期股调整中的选择。
行业配置:
我们延续了9月以来不过分强调防御的思路,继续推荐较高资产配置和系统风险的中性判断。工业增加值的反弹证实了我们对于内需增强的判断,加息在景气扩张阶段更对资本价格的压抑作用并不明显却往往成为牛市的试金石。我们看好温和通胀中的确定增长,这种增长一方面体现在毛利率的改善,换言之定价权的增强,另一方面则主要表现在营收的环比增长上,这说明需求并未因价格上涨而受到侵蚀。
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而经验上在温和通胀期景气的首次传导是农产品-能源原材料-中游-可选消费,目前的时间表停留在原材料和中游上。
按照这一标准,我们看好新能源产业中的光伏组件、核能、智能电网装备,金属板块中的稀有金属。电子信息,并关注化工、新材料和工程机械、汽车配件的发展。对于消费我们并无定见,自下而上的看部分龙头品种可能已经调整到位,但就整体估值环境而言,板块可能要经受毛利和机构投资者重新配置周期股的双重检验。动态市盈率较低的煤炭我们认为可在调整后再度超配。而人民币重估的一端让我们颇为纠结,理论上说这对航空地产银行有利,而加息对寿险股有利,但在住宅去商品化的手段没有完整实验过之前,地产真的值得下注么?我们的回答是No,在10月份地产获得了显著反弹后,如果没有更吸引的价格那就让政策来决定拐点吧。
我们在重估线索上的排列是寿险、非银行金融、航空、二线地产。在风格配置上提示注意动态PE较低的中型公司和中小盘次新股的机会,特别是定具有向增发和期权激励概念的公司。但有必要指出,如果主题发展过快或者指数冲过我们预设的高点3250,则需要在资产配置上降低风险部位。
九月组合推荐:
进取组合:航天动力 格林美 通化东宝 兴发集团 大族激光
稳健组合:长圆集团 云南锗业 中国神华 徐工科技 云南白药
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