研究结论
“稳物价、抗通胀”成四季度中央经济工作的主线，货币政策将适度从紧。10月份暨上调存款准备金率（针对工农中建四大国有商业银行及招商、民生两家股份制银行）之后的第10 天，央行突然宣布加息,这一方面彰显政府对经济放缓担忧减弱, 反映经济复苏比预期要强，而另一方面说明目前通胀压力有增无减，已成为政策调控的重点。在9 月29 日召开的央行第三季度货币政策委员会例会已有政策调整迹象，与此前 “保增长、调结构、防通胀”的说法异同的是，此次例会已将“防通胀”提到首位，并指出任务艰巨。在10 月25 号国务院召开的部署第四季度经济工作会议中，政府在强调抓好秋粮收购、保障资源物质运输、楼市调控等7 项工作的背后,都隐含着“稳物价、抗通胀”的主线，由此我们判断四季度货币政策适度从紧的可能性较大。
就四季度而言，央行将率先调高存款准备金率，且年内加息一次的可能性依然存在。四季度央行可能率先上调0.5 个百分点的存款准备金率,达17.5%，来应对外汇流入等因素引发的流动性过剩。从历年央行在考虑使用货币工具来管理流动性方面来看，央行更多的是选择数量型工具，而对价格型工具略显谨慎。外汇占款导致的基础货币投放是中国货币投放的主渠道,因此外汇占款的增加必将引致基础货币投放量的增加,增加央行管理流动性的难度。我们判断，近期外部流动性压力在不断增加，我国良好的经济基本面以及汇差、利差等价格因素将导致四季度境外资金流入持续增长，四季度单月新增外汇占款或均在3000 亿以上，预料四季度央行将率先通过再次上调存款准备金率,间接限制其外汇过度扩张带来的流动性增加。当然，若年内通胀压力继续上行，四季度CPI 再超市场预期（4%以上），那么央行极有可能在调高存款资金率后，选择在12 月上中旬加息一次，上调25 个基点来抑制高通胀。
四季度信贷投放数量将有所减少，公开市场操作上将加大“正回购“力度。我们仍就维持全年信贷投放控制在7.5 万亿左右的观点，由于前三季度我国新增人民币贷款达6.30 万亿元，那么第四季度平均每月信贷投放或降至4000 亿元，新增信贷投放数量将有所减少。公开市场操作上方面，央行也将加大“正回购“力度。
未来通胀上行风险较大和“负利率”局面使得2011年仍有加息空间。从历年来看，由于单次加息对资产价格和通胀作用有限，央行往往会选择连续性加息。一方面，长期的“负利率”不符合“十二五”规划中关注民生导向，且对改善国内融资环境并没有好处，易滋生资产泡沫，而年内的1-2 次加息还不足以把负利率完全修正过来的；另外，未来通胀上行风险仍然较大，预计年内CPI 为3.2%,明年一季度CPI 为3.5%。如国内农作物价格持续上升, 大宗商品、原材料等价格持续上涨，2011 年上半年物价形成趋势性上涨，那么央行或会在明年上半年选择加息2-3 次，基准存款利率提升至3%-3.25%。
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