分投资要点:
出售平高股权是利润增长的主要原因:2009 年公司实现营业收入188861 万元,同比增长23.46%;实现净利润95018 万元,每股收益2.16 元,同比增长 174.31%;实现扣除非经常性损益后的净利润31744 万元,每股收益0.72 元,同比增长20.28%。2009 年公司多次减持平高电气股权,合计取得了约7 亿元的投资收益,约贡献税后每股净利润1.35 元,出售平高股权是利润增长的主要原因。
国网投资递减,传统业务增速放缓:公司所处行业最大客户是国家电网公司,根据国家电网对外公布数据,国网计划2010 年完成电网投资2274 亿元(不包括特高压),同比下降26%。结合国家电网公布的线路长度投资情况,2010 年国网投资下降主要由于价格降低导致。而从2009 年招标情况看,主要产品较2009 年招标价格下降20%左右。公司目前的核心产品消弧线圈、高压开关、互感器、电容器和国家电网投资规模直接相关,预计合同金额将受到一定程度影响,此外受竞争激烈价格下滑的影响,公司产品毛利率可能一定程度上受到影响。
新业务基数可观、增速较快:2009 年公司年报显示公司其他业务收入约为2.95亿元,占公司业务收入的16%,业务增速为71.51%(远高于公司营业收入整体增速23%),毛利率为49.14%(是公司现有业务毛利率最高的项目)。公司业务分类中的其他主要是除消弧线圈、高压开关、互感器、电容器的业务,预计包括GIS、SVG、油色谱、电抗器等,而这些产品目前均处于刚刚开始起步阶段,近几年仍面临高增长。在目前储备其他利润点占比达到公司业绩16%的基数下,高增速对公司业绩整体增速拉动作用巨大。
油色谱产品充分受益于智能电网,将成为核心利润贡献点:国家电网和南方电网公司都积极推广应用变压器色谱在线监测产品,部分省级电网公司甚至明确规定了该产品为必须配置。预计未来我国电力系统110kV 及以上电压等级变压器将逐步全面安装在线监测设备。此外,坚强智能电网战略规划的逐步实施和状态检修制度的全面推行,将极大地推动变压器等电力高压设备在线监测产品的市场需求。综合考虑新建及存量安置预计未来市场容量在80 亿左右。公司全资子公司思源光电目前在行业内市场份额排名第二。预计09 公司的产量在300 套左右,而随着订单的增长2010 年公司有望生产500 套,单价20 万元的情况下,预计2010 年贡献公司收入1 亿元左右,考虑到在线检测产品的高毛利(70%-80%左右),预计贡献公司利润4000 万元左右,贡献公司每股收益0.1元,可能成为公司的核心利润来源之一。
GIS 进入市场份额拓展期: GIS 厂房于2009 年4 月基本竣工,2009 年7 月完成生产设备调试,进入批量生产;7 月份145kVGIS 已取得KEMA(KEMA High PowerLaboratory,为世界性电力试验认证机关) 的开断证书。自从GIS 产品推向市场以来,已获得了200 多个间隔的订单,其中在电力系统内已有11 个(网)省局市场取得业绩。依照公司的市场拓展能力,预计公司将获得一定的市场份额,虽然国网投资减少可能影响GIS 的招标金额,但市场份额的提升降促进公司订单的快速增长。
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