科大讯飞 高增长瓶颈

科大讯飞已经走完了业绩增长的爆发期？
根据上市公司2010年中报显示，科大讯飞上半年实现主营业务收入1.57亿元，同比增长43%，但其净利润同比增长仅12%。而引发市场关注的数据是报告期内，公司销售费用和管理费用分别大增35%与59%。科大讯飞业绩不尽人意是否因其严重依赖于语音技术应用市场？
作为中国最大的智能语音技术提供商，科大讯飞占有中文语音技术市场60%以上的市场份额，被机构视为增长潜力巨大的行业龙头。以2008年5月间，公司上市首日价格算起，两年后的今天，其股价上涨超过三倍，复权价一度逼近百元。
不过现在，过分依赖发育水平还有待考证的语音技术应用市场以及公司面临着的险峻竞争形势都让投资者感到疑虑。
在IBM、微软、Nuance等国际IT巨头不断渗透国内语音市场的同时，炎黄新星、捷通华声和杭州音通等国内企业也在不遗余力地抢占市场。科大讯飞将如何保持高成长性和行业优势地位？
高费率高增长
“今年上半年费用大增是特定的现象，而不是偶然的现象。”在接受《英才》记者专访时，科大讯飞董事长刘庆峰对费用增长解释是“要做市场推广和布局”。
“首先是研发费用，从核心技术原始的创新，到应用产品的研发，这个增长比例是最快的，同时我们还要做市场推广，未来费用还会继续增长，短期内业绩还不会爆发性提升，但在一个时点以后，销售收入和毛利一定会超过费用的增长。”
实际上，2010年中报显示，语音评测与教学产品业务、语音搜索电信增值业务和语音技术应用是公司的“三驾马车”，上半年前两项业务的同比增速分别达到了493.64%和70.66%。公司之所以净利润增幅小于营业收入增幅，主要缘于高涨的管理费侵蚀了净利润。
中信证券研究员张兵表示，当下的科大讯飞正站在规模瓶颈面临突破的临界点上，公司未来的费用率下降尚待规模效应的进一步提升。
在与《英才》记者的对话中，电信增值业务是刘庆峰谈及最多的词。“这个业务是我们最看好的业务之一，现在主要还是以音乐搜索为主体，但从音乐搜索向实用信息搜索只是一步之遥，3G业务启动以后会使现在的娱乐互动业务需求大大增加。”
随着3G时代的到来，中国移动互联网的普及率将不断增长，语音搜索服务将迎来爆发式增长的机遇。而在此领域，科大讯飞已经形成了一种进入壁垒。公司同三大电信运营商的关系紧密，已经发展了联通28省、电信10省、移动9省的业务。诸多研究机构表示，在这一趋势中，科大讯飞无疑将成为最大的受益者。
但刘庆峰坦承，电信增值业务的最大瓶颈还在于研发出来的各种新业务能否得到运营商的强力支持。“如果愿意把它们当作自有业务而全面推广，这个业务就可以做得很好，如果完全靠我们自己推广，所需要的周期就会长一些。”
科大讯飞另一驾“马车”——语音评测与教学产品业务也在快速增长，一个值得关注的现象是前两年，该业务收入都集中在下半年，而今年上半年收入就达2009年全年的62%，利润占比达17%。刘庆峰对这一业务颇为自信，“关键的技术只有讯飞独家能够提供，有了核心技术，收获市场是早晚的问题。未来两三年内应该有一个很大的成长。”
不过，日信证券研究员张广荣认为，教育市场拓展的一大难点在于该体系的决策链条较长，需要涉及发改委、教委以及具体负责采购的分管领导，这将影响公司业绩释放的周期。
对于这一疑虑，刘庆峰表示产品的整体需求是刚性的，采购过程是一个相对比较长的周期。“教育市场未来会有一个喷泉式的爆发性增长，通过增值业务的收入来源，来支撑对教育的投入，这是一个很好的组合。”
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像其他高成长公司一样，螺旋式增长路径是科大讯飞的期待，但现在无论是市场推广、产品组合，还是技术研发的进程，科大讯飞都处在一个异常关键的时期。有机构分析认为，公司已有的产品技术相对成熟，未来主要取决于市场推广的速度和研发的成功率。业绩虽可能有反复，但科大讯飞已有明确的增长逻辑。
被蚕食的霸主
目前，在语音产业领域，科大讯飞羽翼渐丰，占有中文语音技术市场60%以上的市场份额，语音合成产品市场份额达到70%以上，在主流行业的份额更达80%以上，以讯飞为核心的中文语音产业链已初具规模。但公司在应对如何将技术转化为收入问题的同时，依然面临着国际IT巨头和国内竞争者对市场份额的不断蚕食。
例如，中国微软研究院已经招募了国内众多的语音专家，开发适用于视窗XP操作系统的中文语音产品，Nuance、Google、IBM都在加大对中文语音识别技术的研发和市场推广力度。
不过，一些研究机构依然看好科大讯飞：公司拥有技术优势，并且在技术与市场的对接和市场敏锐度、满足市场需求方面的反应非常快速。但在今年中报中，语音支撑软件业务增长比较缓慢，因此，有评论认为，科大讯飞在语音识别技术领域与国际I T巨头相比，实力还相对薄弱。
“这种看法如果放在2、3年前，我会认可，因为我们早期毕竟是以语音合成切入市场的，但现在我们的口语评测已经是全球第一了，这个技术所带来的应用空间就很大。再看声纹识别和语种识别，我们已经连续3年在国际大赛中位居前列；语音搜索和转写技术也已经走在了世界最前沿”刘庆峰说。
在现阶段，美国Nuance公司被视为科大讯飞的最大竞争对手之一，该公司同样拥有一流的技术实力和具有优势的产品线，这几年一直在加大对中国市场的渗透，正与科大讯飞展开正面遭遇战。
“我们的产品形态有两大块，一个是提供核心技术授权，一个是在各个行业应用。我们在行业应用中，增加了很多行业的专业知识，拥有市场领先优势，比如在安全领域和教育领域，对手很难进入。”刘庆峰承认Nuance公司是竞争者之一。
在刘庆峰的眼里，对手的挑战排在其次，未来科大讯飞最可能遇到主要来自三个方面的发展障碍：核心技术的发展和应用，本身需要一个时间过程；将核心技术运用到载体上，需要平台的支撑；最后就是市场的教育和推广，促进语音技术更广泛的应用。
对于未来科大讯飞的增长速度，刘庆峰表示在过去几年，科大讯飞的发展速度就代表着行业的发展速度。数据显示，过去几年中，语音技术市场一直以50%的增长速度在发展。
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