多 方
国信证券:维持“推荐”评级
我们认为,提高存款准备金是一种吸收流动性的较好方式,这种手段对于政府来说成本较低,法定准备金的利率仅有1.62%,要远远低于央票和国债的收益率,还能够长期冻结资金,并在需要时进行十分灵活的上下调节。因此,此次上调准备金应是准备金率持续提高的一步,在2010年已经4次提高存款准备金率,目前大型银行的准备金率为17.5%,中小型银行为15.5%,较年初已经提高了2%。如果热钱流入较多,准备金还将有快速的上调,甚至可能把准备金率提高到20%左右。
持续提高存款准备金率对于银行来说,对于息差会有一定的不利影响,其实是用银行的存款利息作为成本,来吸收流动性。目前银行的贷款额度受到限制,银行将通过减少同业资产或债券投资来支付存款准备金。
我们认为此次提高存款准备金率更多的是释放某种信号,特别是这次加存款准备金率是G20 会议结束之前,一是,体现了政府收紧的决心不变,二是说明通胀上升的压力很大,三是暗示吸收流动性的“池子”最可能就是存款准备金。如果仅仅是吸收热钱带来的流动性,那么影响不大。我们较为担心未来紧缩的货币信贷政策及相应的流动性收紧,这会对于银行的资产质量带来影响,国内银行很低的名义不良率很大程度上依赖于流动性宽松。如果在2011 年,出现了较大的信贷额度收紧,利率上升,在2011 年不良形成率会有所上升,由于市场对于资产质量的担心一直难以化解,市场可能会放大资产质量的压力,虽然息差可能会有所上升,但股价还是会出现较大的下跌。上述担心是否出现取决于通胀上升的势头是否能得到控制,如果在11-12 月,并在2011 年通胀继续上升,那么可能会出现我们担心的情况,目前来看银行的息差和资产质量都较为稳定,我们维持原有“推荐”评级。
空 方
东方证券:银行承压
准备金率上调,直接影响当期利润0.42%。银行的资产配置顺序仍然将依循“准备金贷款同业资产债券”这样的优先次序,也就是说,加准备金最终挤出的是银行的债券资产,具体的传导链条是先压迫银行的超额存款准备金,之后压缩银行的同业资产,最后通过减少债券的配置来满足以上要求。因此,银行的利差损失,就是(债券收益率-超额存款准备金率)。由此测算,对于上市银行2011 年净利润总和的影响在44.38亿元,占比为0.42%。
经济弱反弹背景下的货币紧缩对银行业绩有压力。1、过去调控经验来看,价格型工具的调控效果间接而有限。因此,央行将更倾向于采取数量型工具来控制银行的信贷冲动。虽然准备金率已经达到历史高位,但判断未来准备金率仍有进一步上调空间,对银行影响偏负面。2、贷款加息制约多。如,若贷款快速加息,地方政府融资平台贷款的偿付前景可能受到负面冲击。3、存款加息有必要。存款需要加息以缓解存款负利率情况,降低资金活化造成的恶性循环。
因此,经济弱反弹背景下的货币紧缩对于银行产生预期之外的压力。此次加准备金率对银行业绩影响十分有限,但对于市场心理可能产生负面冲击。目前银行股的估值水平相当于1.9×2010PB,对比我们认为的2倍PB估值中枢处于小幅低估状态,但估值修复的催化剂不足。
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