氨纶趋向完全竞争,维稳之中力争求变。
截至09年底,我国氨纶产能达到35.5万吨,占全球产能的57%,当年国内实际需求量在19.5万吨左右,综合需求量也仅有25万吨,产能过剩情景已现。10和11年国内产能预计分别增加3.8万吨和4.4万吨,而按即使照比较乐观的10%左右的需求增幅来看,过剩仍会有一定加剧。国内氨纶企业竞争完全度较高,价格主要由供需决定,在产能过剩的大背景下走势难以坚挺。从原料来看,PTMEG产能过剩程度高于氨纶,MDI明年万华新增30万吨装置产能完全释放,价格不会出现大幅上涨,公司成本压力相对较小。
我国氨纶差别化率低于30%,与发达国家50%以上的水平存在一定差距。目前,包括舒适氨纶等差别化产品仍可享受较高的价格和毛利,是氨纶行业的主要增长方向。
公司目前拥有2.5万吨氨纶产能,其中2.3万吨普通氨纶,2000吨医用氨纶(11月份将新增5000吨),目前为客户提供部分有色氨纶定制生产业务,新产品7000吨舒适氨纶预计明年6月份建成投产。医用氨纶的价格比普通氨纶高2000元/吨左右,舒适氨纶价格可高8000元甚至更多。公司在芳纶领域的优势主要是产品线完整,对氨纶板块的发展战略为“稳中求变”,一方面稳定市场分额,为公司供稳定的现金流;另一方面积极开发差别化产品,提高综合盈利能力。
芳纶市场方兴未艾,新品投产再开生面。
芳纶作为特种纤维,产品性能优异,国内需求增长很快。《纺织工业调整和振兴规划》将以芳纶为代表的高性能纤维作为行业发展的重点。芳纶1313主要应用于特种防护服、高温滤材领域,目前国内产能7300吨,需求在9000吨左右;芳纶1414主要用于防弹服装、头盔、防刺和防割材料,以及缆绳和传送带等,杜邦和帝人占据接近85%分额,国内产能仅255吨左右,(国内计划扩产的企业较多,从量上看要新增1.2万吨左右,但除公司外多数还停留在中试或放大阶段),每年需求6000吨左右,预计未来3-5年内复合增长率在13.6%,目前基本依靠进口。目前芳纶市场需求缺口较大,产品价格保持高位,芳纶1313毛利率可保持在35%以上的水平,1414的毛利能预计可达40%左右。
公司目前拥有4300吨芳纶1313产能,仅次于杜邦居世界第二,国内市场占有率达到60%。公司目前有100吨芳纶1414的试生产线,目前产品主要供应光纤保护壳等民用产品,募投1000吨芳纶1414产品预计明年6月份左右投产,同时预留了将产能扩增到5000吨的空间。目前,公司正努力提高质量,力争将产品打入军用市场。
建议关注芳纶1414投产进度,给予“增持”评级。
我们预计明年氨纶整体价格仍将相对疲软,公司的增长主要来自于产品差别化率的提高,盈利情况略好于今年。芳纶1313盈利能力基本与今年持平,1414将对业绩有较为明显的贡献,因此1414的投产和扩产进是公司盈利的关键因素,建议关注。我们预计公司10-12年每股收益分别为0.99、1.32和1.44元,11年业绩组成中,芳纶贡献约0.41元,氨纶贡献0.91元,我们认为芳纶业务可以给30倍PE,氨纶业务给25倍,目标价0.41×30+0.91×25=35.05元,给予“增持”评级。
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