天治基金：紧缩预期升温 市场震荡加剧

沪深股市12日突现暴跌。上证综指暴跌5.16%，失守3000点重要心理关口。深成指更是跌近千点，跌幅高达7%。双双创出14个月以来的最大单日跌幅。
大盘短期震荡加剧主要有以下因素影响：从宏观数据来看，10月宏观经济运行数据公布，其中10月居民消费价格指数（CPI）同比涨幅4.4%，年内首次突破4%，创25个月新高，大幅超出市场预测。前10月CPI同比涨幅达到了3.0%，触及年初提出的3%左右的“警戒线”；工业品出厂价格（PPI）上涨5%，原材料等非食品价格的反弹推动了物价上涨。与此同时，本周央行再次上调存款准备金0.5%个百分点，进一步增加市场加息预期，导致市场震荡加剧。
我们认为，在美国量化宽松政策的影响下，国内通胀压力继续增大，明年央行进一步收缩流动性趋势明确。但是，随着下月中央经济工作会议的召开，年内再次加息可能性不大。同时随着未来货币政策的逐渐转向，市场预期已经开始产生分歧，短期市场高位震荡在所难免。值得关注的是本轮市场上涨主要是建立在流动性基础上估值修复，未来流动性拐点与经济逐步启稳复苏之间时点的判断较为重要。我们中长期看好上游资源品、农业等抗通胀行业，同时看好有价格转嫁能力的医药、食品饮料、零售等行业，关注新兴产业中具备核心技术壁垒或市场定价权的中小型企业，以及未来央企资产整合带来的投资机会。
债市周评：
本周债券市场整体收益率继续上行，收益率曲线整体上移，且短端上行较快，使得收益率曲线有所平坦化，由于10月cpi攀升至4.4%，10年国债一周上行12bp至3.95%。信用债市场方面，由于市场对再次加息的预期越来越强烈，信用债普遍遭到抛售，一级市场发行利率大幅上行，但认购仍然清淡，二级市场收益率继续大幅上行，交投较为清淡，一二级利差基本消失，甚至出现倒挂局面。中票、企业债需求仍然十分清淡。本周交易所市场继续大跌，以信用债跌幅最大，其中，上证国债指数跌0.24%，成交171.6万手；上证企债指数跌0.32%，成交277.2万手。
公开市场方面，本周二，央行在公开市场上发行1年期央票320亿，发行利率上行5bp至2.34%；周四，央行在公开市场上发行3月央票150亿，发行利率上行4bp至1.81%，发行3年央票100亿，发行利率上行15bp至3.0%，同时进行91天正回购400亿，利率也上行4bp至1.81%。本周到期资金670亿，因此，本周净回笼300亿。如我们所预料，央行上周回收流动性幅度较小，是为了此后较大动作，本周，央行果然宣布再次上调存款准备金率0.5%，预计回笼资金超过3500亿，但由于目前市场流动性相当充裕，且机构普遍避险情绪严重，买债冲动不大，因此，本次上调存款准备金率对市场流动性影响不大。
一级市场方面，本周三，财政部招标发行1年期固息国债280亿，发行利率2.15%，高于此前市场普遍预期，认购倍数1.53，显示机构认购情况较为平淡，主要是由于10月经济数据超出预期，市场对再次加息预期更为强烈，导致避险情绪非常扬中。本周四，国开行招标发行30年期国开债100亿，招标利率4.61%，认购倍数2.22，显示机构认购热情较高。本次国开招标情况较好，主要是因为30年金融债较为稀缺，保险的配置需求较为刚性，另外，本次招标利率也处于历史均值水平之上，长期来看，具备配置价值，因此，获得保险等机构的追捧。
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本周公布的10月经济数据超出预期，央行宣布再次上调存款准备金率0.5%，市场解读为对10月经济数据的强烈反应，受此影响，市场收益率继续上行，机构对再次加息预期越发强烈。本周公布的经济数据显示，10月CPI继续攀升至4.4%，PPI 5%，新增贷款5877亿，大幅超出市场预期，外汇占款新增约2400亿。从数据可以看出，目前经济增长情况较好，通胀压力较大，由于近期人民币的连续升值和美元的连续贬值，热钱流入压力仍然较大，另外，10月新增贷款较9月大幅攀升，造成流通领域的流动性泛滥，进而为CPI带来更大压力，基于以上情况，央行再次出招上调准备金率，旨在回收过剩的流动性和阻击大量的热钱流入。但从11月以来数据来看，通胀压力并未减缓，流通领域流动性仍然非常充裕，预计本次上调准备金率对流动性影响不会很大，央行出台后续政策的可能性很大。受基本面影响，债市本周再次遭受重挫，预计在CPI下行之前，债市整体情况难以得到改善，对下周市场仍然持谨慎态度。
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