事件:
11月12日(上周五),沪深股市放量暴跌。当日沪综指大跌162.31点,跌幅为5.16%,报收2985.43点;深成指更是惨不忍睹,全日暴跌958.40点,跌幅为7%。两市均创出近15个月以来的最大单日跌幅,全市场有160多只个股封死跌停板。
点评:
一、“十一”之后A股市场上涨的主要驱动因素来自“充裕的流动性预期”
“十一”之后,A股市场强劲上涨的动力并非来自国内外经济基本面好转的驱动,而是由于“充裕流动性预期”的刺激。这几乎已经成为市场一致预期。
这其中最主要的理由来自两个方面:一是美国二次量化宽松(QE2)所导致的美元贬值及人民币升值预期所催生的“热钱”流入猜想;二是地方政府相续出台新一轮房地产调控具体措施,意图控制楼市资进入,受制于渠道匮乏,市场推测会有楼市投机资金大量流入股票市场。
这些猜测要么其逻辑值得推敲,要么难以“证伪”。 事实上,不断发生的现实情况正在持续地提醒我们,流动性充裕的预期正在改变之中。
二。流动性真的像市场之前预期的那么充裕吗?事实上,未来“流动性充裕预期”存在数重疑虑
既然我们定义“十一”之后的上涨是“流动性推动的行情”,那么流动性变化预期则成为当前最为重要的观测要素。目前而言,对于未来“流动性充裕预期”存在重重疑虑。事实上,未来流动性未必如市场预期那样“充裕”。
“流动性充裕预期”疑虑之一:货币政策转向紧缩态势确立
我们一再重申:同时实现“保增长、防通胀、调结构”三个目标具有天然的内在不可调和性,现实情况下,必须要对三个目标进行选择性割舍。央行一月之内两度出手(一次加息、一次上调存款准备金)也表明当前通胀形势异常严峻,政府容忍底线已被超越。我们没有理由怀疑,目前阶段,“防通胀”已经替代“保增长”成为政府首要目标。
在存准率达到历史高位,未来进一步上调空间相对有限,通胀形势仍有恶化可能的现实情况下,年内再度加息仍存较高概率。我们再度重申:10月中旬的加息以及本次存款准备金率上调已经非常明确的显示货币政策正式转向紧缩态势,新一轮加息周期已经开启。结合未来通胀情况以及消除名义负利率状况的基本判断,本轮加息周期存款利率终点至少会在3.5%至4%以上。
无论央行对外表态如何,现实压力以及其实际行动已经表明货币政策已经正式从“适度宽松”向“中性”甚至“适度从紧”回归,货币政策紧缩确立。
“流动性充裕预期”疑虑之二:较大幅度消减2011年信贷额度将会成为下一步的紧缩手段
抑制当前通胀通胀形势继续恶化,组合运用货币政策是最为现实的选择。提高利率水平是必要手段,除此之外,收紧信贷阀门也不可或缺。
今年央行年初设定2010年全年信贷投放目标为7.5万亿元,1-9月已实现信贷投放近6.3万亿元,不出意外的情况下,全年信贷投放落在7.5万亿左右将会成为现实,不过需要强调的是,尽管今年信贷投放基本被控制在月度和季度额度以内,但充裕的流动性和较低利率使得表外信贷类快速增长,全年表外信贷规模在2万亿左右。综合来看,事实上今年信贷投放规模仍然相当可观。
对于明年而言,市场普遍全年信贷额度可能会在7-7.5万亿左右。我们认为,在货币政策已经明确转至紧缩方向的现实情况下,消减明年信贷额度将会成为大概率事件。
我们判断,7万亿属于相对观的估算,6.5-7万亿将是相对中性的判断额度,极端情况下,不排除信贷额度会低至6万亿左右。需要强调的是,无论哪种猜测成为现实,按照银监会当前的监管态度,明年2万亿表外信贷的绝大部分一定会被消减掉。这意味着,无论如何,明年的信贷额度都将会远低于预期,甚至是大幅低于预期。
回复该发言
东方证券:流动性预期已经发生逆转
2 回复:东方证券:流动性预期已经发生逆转
li1371352010-11-15 15:52:47 发表
“流动性充裕预期”疑虑之三:货币财政政策双紧缩降低资产升值预期,有助于阻止“热钱”进一步流入
毫无疑问,当前货币政策收紧态势已经相当明确。在此情况下,我们认为,明年财政政策也不一定能实现扩张,这主要因为地方政府的显性负债率已经50%以上,隐性的则高达70%,地方政府没有很大的实力来进行新一轮的投资。即使中央有意扩张财政支出,由于大部分项目需要在地方落地,地方政府配套资金也将面临较大压力。
因此,财政、货币政策双双回归紧缩将是成为现实且无奈的选择。、
加息周期启动、消减信贷额度、紧缩财政开支的累积效应将会促发未来资产价格回落预期,这是阻止“热钱”进一步流入国内、缓解人民币升值压力的最好选择。资产价格回落预期强化之后,有助于“热钱”回流海外。我们判断,未来中期格局将会是加息伴随人民币相对美元窄幅双向波动甚至贬值。
“流动性充裕预期”疑虑之四:美元或步入中期反弹之旅
我们认为,QE2事实上是低于预期的。
第一,联储此次购买国债仅有6000亿美元,规模处于市场预期的下限区域,而且QE2是分月实施,未来每次议息会议联储都将对购买债券的规模重新进行评估,6000亿美元最终是否可以得到完全实施,值得怀疑;
第二,美元持续贬值已经招致国际社会的普遍抵制,美国财长盖特纳已经在多个场合明确表示不支持美元贬值,共和党掌控国会众院之后或反对政府对经济的过多干涉,共和党历来主张小政府,大社会,这些因素都有可能导致联储的资产购买计划中途收缩;
第三,美国的QE1用了1.7万亿美元,结果美国商业银行持有的国债增加7000亿美元,在美联储的多余储备则增加1万亿美元,资金并没有流向实体经济。QE1的实际效果已经有目共睹,在此情况之下,QE2不被市场看好,“中途夭折”的可能性极大。
第四,美国之所以准备采取QE2,是因为实体经济复苏缓慢,政府被迫再度注入流动性。QE2是希望资本能留在美国国内,而非流出。试想美联储下了这么大的决心,难道就是为了迎合全球的金融投机者?如果美元持续走弱,意味着流动性涌出美国,这其实与QE2的本意背道而驰,QE2可能就是史上最短命的量化宽松政策,半路夭折。
我们在之前的报告多次重申:强势美元更加符合美国国家利益,美元前期的走弱更多反映的是政治诉求,随着中期选举的落幕以及QE2规模的尘埃落定,美元步入中期反弹趋势的概率正在不断加大。
三。我们依旧对A股市场中期投资前景持极其谨慎的看法
东方策略团队一再强调:“十一”之后的上涨行情本质上属于流动性推动的估值修复,目前的经济环境并不支持其中期上涨趋势。财政、货币政策双双紧缩态势的不断强化将会逐渐改变改变市场的流动性预期。
目前,推动A股市场中期趋势性上涨的关键驱动因素依然缺失。我们再次重申本轮回升仅为反弹而非反转,继续维持对A股中期投资前景极其谨慎的看法。(王明旭 股票策略资深分析师)
回复该发言
毫无疑问,当前货币政策收紧态势已经相当明确。在此情况下,我们认为,明年财政政策也不一定能实现扩张,这主要因为地方政府的显性负债率已经50%以上,隐性的则高达70%,地方政府没有很大的实力来进行新一轮的投资。即使中央有意扩张财政支出,由于大部分项目需要在地方落地,地方政府配套资金也将面临较大压力。
因此,财政、货币政策双双回归紧缩将是成为现实且无奈的选择。、
加息周期启动、消减信贷额度、紧缩财政开支的累积效应将会促发未来资产价格回落预期,这是阻止“热钱”进一步流入国内、缓解人民币升值压力的最好选择。资产价格回落预期强化之后,有助于“热钱”回流海外。我们判断,未来中期格局将会是加息伴随人民币相对美元窄幅双向波动甚至贬值。
“流动性充裕预期”疑虑之四:美元或步入中期反弹之旅
我们认为,QE2事实上是低于预期的。
第一,联储此次购买国债仅有6000亿美元,规模处于市场预期的下限区域,而且QE2是分月实施,未来每次议息会议联储都将对购买债券的规模重新进行评估,6000亿美元最终是否可以得到完全实施,值得怀疑;
第二,美元持续贬值已经招致国际社会的普遍抵制,美国财长盖特纳已经在多个场合明确表示不支持美元贬值,共和党掌控国会众院之后或反对政府对经济的过多干涉,共和党历来主张小政府,大社会,这些因素都有可能导致联储的资产购买计划中途收缩;
第三,美国的QE1用了1.7万亿美元,结果美国商业银行持有的国债增加7000亿美元,在美联储的多余储备则增加1万亿美元,资金并没有流向实体经济。QE1的实际效果已经有目共睹,在此情况之下,QE2不被市场看好,“中途夭折”的可能性极大。
第四,美国之所以准备采取QE2,是因为实体经济复苏缓慢,政府被迫再度注入流动性。QE2是希望资本能留在美国国内,而非流出。试想美联储下了这么大的决心,难道就是为了迎合全球的金融投机者?如果美元持续走弱,意味着流动性涌出美国,这其实与QE2的本意背道而驰,QE2可能就是史上最短命的量化宽松政策,半路夭折。
我们在之前的报告多次重申:强势美元更加符合美国国家利益,美元前期的走弱更多反映的是政治诉求,随着中期选举的落幕以及QE2规模的尘埃落定,美元步入中期反弹趋势的概率正在不断加大。
三。我们依旧对A股市场中期投资前景持极其谨慎的看法
东方策略团队一再强调:“十一”之后的上涨行情本质上属于流动性推动的估值修复,目前的经济环境并不支持其中期上涨趋势。财政、货币政策双双紧缩态势的不断强化将会逐渐改变改变市场的流动性预期。
目前,推动A股市场中期趋势性上涨的关键驱动因素依然缺失。我们再次重申本轮回升仅为反弹而非反转,继续维持对A股中期投资前景极其谨慎的看法。(王明旭 股票策略资深分析师)
回复该发言
共有2帖子