兴发集团：拥有稀缺磷矿资源 具备长期投资价值

矿电磷一体化的磷化工巨头。兴发集团是我国最大的精细磷酸盐生产企业,全球最大的六偏磷酸钠生产企业。公司是目前上市公司中磷矿储量最丰富的公司,截止2009年底,公司拥有的磷矿储量达到1.44亿吨,产能达到180万吨/年。另外,公司拥有产品产能分别为黄磷9万吨,三聚磷酸钠22万吨,六偏磷酸钠4.8万吨,二甲基亚砜2万吨,4万吨食品级磷酸,5千吨磷酸产能。公司还拥有14.5万千瓦水电装机容量。磷化工行业是一个高耗能的行业,电力是主要制约因素。公司作为矿电磷一体化企业,即拥有上游磷矿资源,又拥有配套的发电站,在行业内拥有了绝对的成本优势和抗风险能力。
磷矿资源是公司最核心的内在价值。从世界范围来看,磷矿石属于稀缺资源。全球磷矿石主要生产国有摩洛哥、中国和美国,然而各国出于保护资源的目的,均限制磷矿石的出口。我国磷矿资源“丰而不富”,国土资源部就将磷矿列为2010年后不能满足我国国民经济发展需求的20个矿种之一。特别我国磷矿开采中,“采富弃贫”现象非常严重。据权威部门统计,按目前消耗速度和己探明资源储量静态预测,我国磷矿资源开采仅能维持到2050-2060年。
公司地处磷矿富集带,公司磷矿增长潜力大。公司拥有的磷矿储量达到1.44 亿吨,磷矿石年产能达到180万吨。公司除了在本部兴山县拥有丰富的磷矿资源外,在保康县和神农架也获得了磷矿资源储量。未来公司磷矿储量和产量有望继续增长,公司目前正加紧树崆坪后坪矿段的勘探工作。树空坪后坪矿段的探矿项目前期已进行过普查探矿,根据普查报告,后坪矿段的批准推断的磷矿石资源量1256.5万吨(品位27.17%),估计预测的磷矿石资源量10396.5万吨(品位25.40%)。公司也正在对瓦屋四矿进行积极勘探,有望获得新的磷矿来源。另外,在公司公布的非公开发行股票预案中提到,大股东宜昌兴发承诺,其全资子公司树空坪矿业最迟在2010年6月30日前完成其名下磷矿的整合,并以公允价格转给上市公司。
磷矿资源作为不可再生的稀缺资源,其价值将逐级得到体现。丰富的磷矿资源是公司最核心的内在价值,是公司大力发展磷化工的底气,也是公司长期投资价值的基础。
地处水电之都,磷化工发展具有天然优势。磷化工的发展需要大量的电力资源,黄磷生产过程中能耗较大,1吨黄磷生产需要14000度电,电力占黄磷生产成本的50%左右。可以说,电力成本的差异直接决定着磷化工产品盈利能力的好坏。目前公司拥有10余座水电站,总装机容量近10万千瓦,年发电量3.5~4亿千瓦时。此外公司增发收购古洞口水电(属水库式电站,发电量稳定,装机容量4.5万千瓦,设计年发电量1.22亿度,年发电量在8000万度左右),该电站的收购不仅可为公司提供稳定的电力, 而且使公司的用电自给率达到60%。
电子级磷酸项目值得期待。精细磷化工行业是现代化学工业特别是精细化工的重要组成部分,精细磷化工行业发展可以通过有机磷和磷酸盐两条途径实现。中国的磷酸盐企业的主要产品是三聚磷酸钠、六偏磷酸钠等产品,出口比例较大但产品附加值较低,企业出口价格一般参照黄磷的价格加上合理的利润。在有机磷方面, 目前市场研制开发的有机磷化合物广泛应用于电子、食品、医药等产业,附加值高,是未来磷化工的发展方向。
电子级磷酸属高纯磷酸,目前世界上仅有美国、日本、韩国等少数几个国家能够生产。电子级磷酸广泛应用于超大规模集成电路、大屏幕液晶显示器等微电子工业,主要用于芯片的湿法清洗和湿法蚀刻。
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近年来, 随着我国微电子和面板产业的高速发展,世界上许多著名IC晶圆代工、半导体封装以及LED、TFT-LCD企业巨头在中国大陆投资建厂,电子化学品的需求越来越大。
公司1万吨电子级磷酸和2万吨食品级磷酸项目目前已经在试车中,产品基本达到IC级别。公司并对装置进一步调试,进一步提高产品质量。
维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是我国磷化工行业的龙头企业,拥有磷电一体化的生产基地,通过募集资金项目公司产业链进一步完善。磷矿石能完全自给,自有的水电能满足自身达60%的需求,具有无可比拟的成本优势。我们预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.76和0.98元,目前的股价对应2010年和2011年的PE分别为24.78倍和19.21倍,估值水平相对较高,不过公司拥有不可再生资源磷矿,具有长期投资价值。我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们将于近期推出公司的深度研究报告,敬请关注。
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