业绩符合预期。2009年公司实现营业收入30.44亿元,同比增长13.78%;实现归属母公司所有者的净利润1.39亿元,同比下降51.62%;基本每股收益0.459元。2010年第一季度实现营业收入8.50亿元,同比增长58.4%,环比增长28.6%;归属母公司所有者的净利润为3.22亿元,同比增长64.5%,环比增长22.8%。
毛利率下降和出口锐减是业绩下降的主要原因。由于在2009年,磷化工产品价格同比大幅下降,并在低位徘徊,这直接导致公司主营业务产品毛利率同比下降。特别是占公司营业收入四成的三聚磷酸钠(五钠)毛利率只有16.47%,同比下降了11.03个百分点。出口下降以及投资收益大幅下降也是影响公司业绩的重要因素。2008出口占到公司营业收入的49%,2009年出口仅8.80亿元,同比大幅下降32.85%,只占2009年营业收入的28.92%。由于草甘膦价格的低迷,公司参股草甘膦生产企业湖北泰盛化工贡献的投资收益锐减七成,而在去年同期此投资收益占了公司利润总额的14.55%。
维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是我国磷化工行业的龙头企业,拥有磷电一体化的生产基地,通过募集资金项目公司产业链进一步完善。磷矿石能完全自给,自有的水电能满足自身近70%的需求,具有无可比拟的成本优势。我们预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.76和0.98元,目前的股价对应2010年和2011年的PE分别为30.18倍和23.30倍,估值水平较高,不过公司拥有不可再生资源磷矿,具有长期投资价值。我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
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