美国强调汇率问题,但它与新兴市场间巨大的经济利益冲突,令任何有实质意义的条款都难以达成。G20峰会上美国强调汇率问题,意在(1)找些新兴市场作为本国经济失衡的替罪羊,从而转移国民对于内部政策问题的关注;(2)逼迫他国汇率升值,有助美国扩大出口。但参加G20的大多数国家都反对美国将全球不平衡简单归结于汇率问题,使G20首脑会议毫无实质性进展。
我们数月前预测的欧元区经济减速已成现实。3季度GDP环比增速大幅放缓至0.4%(2季度1%)。其中,德国经济增速下降超预期(从2.3%降到0.7%),主要受出口大幅减速影响,而同时希腊经济收缩尚未见底,爱尔兰仍在零点徘徊。预计欧元区经济增速在今后两个季度仍将放缓:4季度环比增速0.2%,2010全年增长1.4%;2011年1%。
市场重显对PIIGS国家经济前景及减赤目标的忧虑,PIIGS融资困境加剧。本周希腊将面临一系列市场检验,预计其国债风险将更趋严峻:Eurostat将可能上调希腊2009年的财政赤字从GDP的13.6%至15.3%,市场抛售PIGS国债的风险不可低估;2011年的财政预算将在议会公布,其中有45亿欧元(2%GDP)的补充减支计划以取得IMF继续贷款,但市场将怀疑如何实施这么大的减支计划;本周二,希腊有3亿欧元的13-周国债融资,预计高利贷不可避免。
GDP收缩使希腊、爱尔兰等国的减赤努力失败,债务危机的感染效应有可能再现。上周,爱尔兰、葡萄牙10年期国债收益率连创历史新高,一度高达8.9%和7.04%,希腊国债收益率也逼近5月7日的历史高峰水平。
然而,面对债务风险恶化,及2011年即将到来的债务融资高峰,欧盟与欧央行的应对措施目前十分的不明朗。明年1季度,希腊、爱尔兰分别将面对相当于其GDP10%和5%的再融资需求。因而,国债风险可快速蔓延。PIGS的GDP增速前景悲观,如无EU、IMF和ECB的进一步实质性介入,目前的高利贷融资趋势不会改善,只会恶化。欧洲银行、保险公司、退休基金等正面临着巨大风险。我们预计2011年,PIGS的债务重组已难避免,投资者将承担部分“hair cut”。
在以上背景下,欧元兑美元将可能出现贬值趋势(1.3-1.35区间)。美元指数上周升值2.0%,至78.1水平(9月至今贬值了5.4%);其中,兑欧元升值2.4%,至$1.3691。
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