投资主题：转型中期，追踪制造升级
1. 中国制造业要实现由大到强转变，升级是必由之路
2. 政策推动制造业由大到强：“十二五”规划的要求
3. 直接的催化剂I - 城镇化需求拉动：交通网（高铁、城铁、地铁）、信息网（三网融合、物联网）、能源网（核电、海洋油气开发、特高压电网）建设提速，带动装备制造业加速增长
4. 直接的催化剂II - 供给转向内需市场的撬动：进口替代、出口转内销加速，带动装备制造、医药、轻工、纺织服装等行业的龙头公司加速成长
5. 就企业的特质而言，我们看好“传统+新兴”的结合体，既拥有传统产业的较低估值，又享受新兴产业的高成长性。当然，如果其所处的市场格局属于寡头垄断则更佳，这样可以顺利传导原材料价格压力。
市场趋势：从防御到进攻，上证综指核心波动区间（2600，3800）
1. 经济进，政策退：2011年一季度之前，紧缩风险显著
目前中国经济环比回升态势良好。
但通胀压力极为明显，关系民生的产品价格正在大幅上涨，储户对当前物价的满意度和容忍度降低，2011年一季度通胀可能再创新高，房价环比仍在上涨，政策紧缩的迫切性提高。
2. 调控对股指的压力正在积累，并将在未来一个季度择机释放
特别是行政化的调控手段（价格干预、信贷控制），往往会对股指构成明显的压力。
房地产调控终将削弱开发商的购地热情，对地方财政和投资产生压力，进而影响股市投资者对中国经济前景的预期。
3. 经济退，政策进：2011年二季度以后，有望进入政策观察期
如果调控措施是及时而且持续的，那么预计到二季度以后，通胀压力和房价压力都将有所减小，进一步出台紧缩政策的必要性会下降。
在经历了密集的紧缩调控后，对经济增长的担忧情绪可能升温，在物价和房价得到一定控制的前提下，对政策放松的期待会开始萌动，这将有助于股市的企稳回升。
4. 业绩增长：整体平稳，结构差异显著
预计沪深300公司2010年业绩增长30%，2011年增长20%
但中小市值公司完成今年业绩预测的难度较高
5. 估值水平：整体合理
6. 融资压力和大小限减持压力：不可忽视，净减持金额和家数创历史新高
7. 预计2011年上证综指核心波动区间（2600，3800），先防御，后进攻
区间下限对应上证综指2010年PE15倍或2011年PE12.5倍，上限对应2011年PE18倍或2012年PE15.5倍。
在年初的政策紧缩风险释放后，业绩增长将驱动股指逐级抬升。
配置节奏：货币现象-重拾消费和新兴-周期回归
1. 贯穿2011年全年的主题：制造升级
2. 阶段性的配置主题：货币现象（过去）— 重拾消费和新兴（现在到未来一个季度）— 周期回归（明年二季度以后）。
全年首推行业：装备制造业
1. 铁路设备、通信传输设备、输变电设备、重型机械、冶金矿采设备、建筑机械
首推公司：中国南车、中国一重、郑煤机、中国西电、中兴通讯、中海油服、启明信息、软控股份、星网锐捷、美克股份。（申银万国证券研究所）
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