事件今日，中国国旅股价再度达到涨停限制，收于35.37元，距我们11月10日发布之《海南国人离岛免税整车或超预期》点评报告的当日收盘价31.19元上涨13.4%，在近期市场出现大幅调整的情况下，公司股价再度创出新高。评论海南国人离岛免税实施细则年底前出台应无悬念：正如我们在6月20日《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》获国家发改委批复时发布的行业点评报告中所分析的，由于免税行业涉及到财政部、海关总署、国家税务总局、国家旅游局等四个部委，离岛旅客免税政策的具体条例需由财政部牵头在各部委之间协调磋商，当时我们即明确表示，离岛旅客免税政策年内出台将是大概率事件。近期，无论是主流媒体(如上证报、人民网)的相关报道，还是市场对于主要受益上市公司－中国国旅在弱市条件下的坚定追捧，均已明确了海南国人离岛免税实施细则年底前出台应无悬念，并从明年1月1日起付诸实施。离岛免税政策或将超预期－限额超预期、无限次规定、惠及本岛居民：在分析了目前亚太地区实施离岛免税政策及居民入境免税政策(见图表3)后，我们发现，一方面，居民离岛免税购物限额大多相对较高，另一方面，离岛免税购物金额也大多高于入境免税的购物金额，而中国入境免税购物限额为5000元(烟酒有数量限制，不在限额之列)。因此，此前主流媒体报道的离岛游客免税消费额度预期在5000元以上获得批准的可能性很大，而且，存在较大超预期的可能。与此同时，根据人民网的报道，中国(海南)改革发展研究院院长迟福林认为，“建设海南国际旅游岛，可以参照济州岛、冲绳岛等的做法，将海南打造成内地第一个日用消费品的免税区。外国游客离境购买的免税商品应无次数、无金额、无数量限制；本岛居民在岛内购买免税日用消费品无限量、限额、限次规定，内地游客购买的免税商品无次数限制，但应有金额和数量限制。”如若照此实施，海南的国人离岛免税政策将是一个无限次规定并惠及本岛居民之具有重大突破的政策规定。免税购物具有单位价值高、高周转的特点，门店面积不是障碍；如市场发展迅速，开店速度也不是障碍：目前中免在三亚的市内免税店仅有7000平米，根据我们此前一系列假设前提下的测算(见图表1)，2011年中免离岛免税业务的营业额将至26亿元以上，折合单位平效将达到37万元/平米，将超过目前已上市商业企业最好商场的单位平效。对此，市场存在一定的分歧。然而，根据一般的免税消费经验，我们认为，免税品具有明显的单位价值高、品类集中无需大面积陈列、高周转的特点。目前，中免三亚市内免税店主要销售香化、首饰名表、顶级品牌服饰等品类，相较一般百货店的商品陈列，明显具有体积小、单位价值高的特点，且由于大部分品牌为消费者所熟悉，更是不用担心质量，在购物时决策流程相对简单(基本就是“ToBeorNotToBe”之类的决策)，对比客流与营业额，具有明显的高周转的特点。为此，我们逐个考察了中免的部分重点门店，从已获知的资料来看，单位平效最高的近15万元/平米(见图表2)，而这是在名表、奢侈品牌服饰等品类还没有入驻的情况下实现的。此外，如果海南离岛免税市场在政策实施后迅猛发展，由于之前已经进行了相关准备工作，由于是租赁物业方式，中免能够在较短时间内新设门店，开店速度也不会成为影响离岛免税市场规模迅速发展的一大障碍。当然，在政策细则出台后对有关假设进行必要的调整将是无可避免的。
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