本周市场表现
本周沪深300下跌6.50%，银行板块下跌5.48%，跑赢大盘；其中中小银行以流通市值加权下跌9.09%。以周五收盘价计算，行业10年PE/PB分别为10.4倍/1.84倍。
本周行业焦点
1、公开市场操作力度回升，资金面略有收紧。本周央行恢复了正回购操作，累计净回笼资金300亿元；各期限央票和正回购利率环比均有所上行：3个月、1年、3年期央票利率分别提升4bp、5bp和15bp；91天正回购利率提升4bp。银行间市场利率方面，7天回购加权利率较上周末亦提升8bp，1天回购加权利率则大致持平。央票发行利率上升一方面加大了央票的资金回笼能力，另一方面亦推升了市场的加息预期。
2、通胀压力加大，货币政策面临持续收紧。10月宏观经济数据显示，工业增加值环比略有上升，经济增长趋稳态势得到进一步确认；而物价水平继续攀高，当月CPI同比增长4.4%，负利率状况愈演愈烈。虽然短期内由于基数原因，后两个月CPI同比增速进一步大幅上行的可能性不大，但前期货币超发、全球流动性泛滥、热钱持续流入及劳动力成本上升等因素决定了明年物价水平仍存在较大的上行压力。在此背景下，货币政策短期目标已从“保增长”转向“控通胀”，未来亦将继续收紧。
我们注意到，在10日提高准备金率后，央行副行长胡晓炼指出未来央行将密切关注物价走势，继续灵活有效地运用准备金率和基准利率等流动性管理工具；央行副行长冯德伦亦表示“政策目标是在保持币值稳定基础上促进经济增长”。本周五加息预期升温，引致大盘跳水。由于估值优势显著，银行板块在政策从紧过程中仍有望取得相对收益。
3、准备金率上调符合预期，行业低估值已充分反映。周三央行宣布16日起上调存款准备金率0.5个百分点，符合市场预期。此次准备金率调整将冻结资金3500亿元左右，考虑到三季度末行业超储率尚维持在1.7%左右以及目前同业和债券市场利率与法定准备金利率差异较小，商业银行业绩所受影响有限。另据报道，本周中行、交行等银行被施以0.5个百分点的差别存款准备金率。
4、10月信贷投放超预期，储蓄存款外流。当月新增人民币贷款5877亿元，较上月仅微降78亿元，超出市场预期。我们认为，随着准备金率和基准利率提升影响逐步显现以及后两个月窗口指导力度加大，单月新增信贷将回落到3000-4000亿元范围之内。此外，不断攀升的物价水平导致储蓄存款外流，当月储蓄存款较上月减少了7003亿元，占全部存款比重下降1.10个百分点至41.59%。
5、大行配股接近尾声。本周中行、建行顺利完成配股，而工行、南京银行公告将于16-22日进行配股。两行再融资规模符合市场预期，其中工行剔除汇金出资后需市场承担部分在20亿元左右，对流动性影响较小。
行业观点及股票组合
目前货币政策收紧预期对市场有一定的抑制作用，但银行股较低的估值和位置仍使其成为相对安全的投资标的，继续建议投资者择机积极配置。
我们相对看好中小股份制银行，首推浦发、招行、深发展、华夏。
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