投资要点：
量价齐升推动高端五粮液稳步增长。我们认为五粮液未来将保持稳步增长趋势，主要的逻辑如下：未来超高端白酒（茅台、五粮液、国窖1573等）市场运作模式为“控量保价”，而市场需求稳定增长，这就造成供需偏紧，这就保证了市场销量；另一方面，在供需偏紧、超高端白酒具有投资价值双重因素影响下，未来超高端白酒价格持续上涨将成大概率事件。综上所述，我们认为，五粮液未来的业绩增长主要源自于产量的小幅增长和售价的稳步提升。
五粮液中档酒系列有望放量。目前，公司中当酒主要有五粮醇、五粮醇和六合液。从目前市场销售情况来看，五粮醇和五粮春销售良好。
公司层面表示，未来将集中精力打造五粮醇和五粮春两个品牌，使其成为公司中档酒产品系列中的明星产品。考虑到五粮液主品牌的辐射拉动、公司集中精力打造以及中端白酒市场未来广阔前景，我们认为公司五粮醇和五粮春未来2-3年有望实现快速增长。
市值考核年内执行。2010年初，宜宾市政府第一次提出对五粮液进行市值考核，市值考核将从2010年开始执行。我们认为，市值考核一方面强化了公司对资本市场的重视，体现出公司未来做大做强五粮液品牌的决心和宏伟蓝图。另一方面，由于市值考核直接跟领导层薪酬挂钩，某种程度上显示出领导层做好业绩的动力。
投资建议：预计公司2010-2012年EPS分别为1.19元、1.52元和1.85元，目前股价（35.90元/股）对应2010-2012年PE分别为30x、24x和19x。考虑到公司于集团关联交易已解决，公司内部治理不断完善以及公司的高成长性，我们认为，公司应具有一定的估值溢价。
给予2011年合理估值区间为30-35倍，对应合理估值区间为45.6-53.2元，我们取中间价49.4元作为未来1年的目标价，较当前股价（35.90元）仍有38%的空间，因此，给予公司“推荐”投资评级。
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