本轮反弹动能正减弱。本轮反弹的驱动三因素：估值修复、政策放松预期、通胀。关于政策放松预期，事后检验看不过是市场的一厢情愿，银监会建议重点城市停止三套房贷、商业银行按照房价下跌50－60%的最糟情形做压力测试、银信合作理财产品从表外进入表内并按150%比例计提拨备覆盖，这些都显示即便在外围经济存在二次探底的风险下，政府对地产调控、对银行风险控制的决心并未改变。关于通胀，本轮的诱发因素是异常气候灾害和美元较大幅度贬值，通胀最明显体现在农产品价格上涨。而近日随着气候灾害的冲击趋缓、农产品库存效应开始发挥作用，以及美元反弹，农产品价格上涨正进入一个调整期。随着前期市场上涨的驱动力落空或减弱，在新动力没有发酵之前，我们认为市场短线将进入调整期。
但我们认为通胀主题没有结束，通胀演绎仍然是后市需要特别关注的。需要注意三个方面：1、通胀有没有可能向房市延伸？游资的力量已经在农产品、艺术品、钻石等多个领域体现，而作为能容纳大量资金的房市的价格没有上涨主要缘于前期高压政策频出。而现在当政策进入平静观察期，通胀预期升温，一反一正的作用可能引发资金对房产的配置。后市重点关注房屋周成交量数据，它将反映出通胀预期与政策调控的博弈结果。2、抗通胀政策、价格管制是否升级？由于7 月份cpi 的新涨价因素主要由食品、猪肉等与居民生活密切相关的产品的价格上涨引致，这就有可能引发政府的价格管制，这样的做法在07 年曾经出现过。如果价格管制升级可能引发市场通胀预期的减弱。3、美联储会不会再度使用量化宽松货币政策？由于美国自主复苏动力依然羸弱，复苏前景异常不明确，因此仍需政策刺激。而财政刺激需要发债来支撑，在外国债权人对美元信心逐渐动摇的背景下，外部融资难度加大，国债融资转向国内机构、转向联储的可能性在加大，这就是说美国量化宽松货币政策配套积极财政政策的可能性加大。如若这样，全球通胀预期将升温。
总体而言，我们判断通胀或说通胀预期将是市场下半年的投资线索之一，因为我们相信一个很朴素的道理，即去年今年新增的17 万亿甚至更多的贷款进入实体经济，庞大的货币因素必将在某个时点发酵出来，推升某些资产价格上涨。进一步我们认为结构性通胀的可能性更大一些，即资产类消费品领域通胀大于工业品领域通胀。一是因为货币的传导效应开始在消费品领域显现。09 年大规模信贷释放的货币经过 1 年的流转已陆续从企业户进入居民户成为居民收入，这使得居民的消费能力较往年会有增强。从货币的传导顺序看，货币在消费品领域的冲击刚刚开始，而货币在工业品领域的冲击力式微，这一点可以从7 月份的cpi、ppi 同比增速一升一落的反差得以验证。二是因为收入效应使得居民消费需求提升。随着劳动力成本上升、下半年亦有可能推行收入分配制度改革，收入因素将提升对消费品的需求。（然而这个提升的幅度有待观察，因为经济增速下滑同时也导致的收入增速周期性下滑，结构性增收措施是否能对冲周期性收入增速下滑需要检验，我们看到了7 月份的社零名义增速低于前几个月的表现，可能预示着收入增速的周期性下滑正在起作用，未来结构性收入提升需要看收入分配制度改革的推进力度。） 至于工业品价格虽然也会受货币，但我们认为货币效应不太可能象05－07 年那样对大宗商品造成大幅冲击。因为彼时经济正处于繁荣顶点，而当前全球经济体正处于工业增速下滑、二次去库存、全球产能过剩严重的环境，供需关系决定了工业品价格不具备大幅上涨的条件。
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