紧缩货币政策预期的变动仍是影响市场的主要因素,但其影响效果需要放在一个“流动性充裕、通胀”大背景下去理解。我们判断,当紧缩预期松动时,市场将获上涨动力;紧缩预期强化时,市场进入“振荡”(注意不是下跌)。我们理解当下“货币政策之于A 股”的关系,犹如“美元之于新兴市场”的关系。自2009 年3 月以来,BRIC 中巴西、印度、俄罗斯的股市表现是:“美元走弱股市上涨、美元走强股市振荡”。我们想说明的是,当美元走强时,新兴市场股指并没有下跌,并没有真正发生资金回流美国的现象。一个可能的解释是,“在全球流动性充裕背景下,没有比新兴市场更适合容纳大量的资金,哪怕是在美元反弹的时候(事实上2010 年美元的反弹缘于欧债危机,这反衬了新兴市场的吸引力)”。将这个解释套用到国内就是“在存量流动性充裕背景下,股市仍是容纳大量资金的理性场所,即便是货币紧缩的时候(因为货币紧缩只能减缓增量不能改变存量充裕的事实)”。因此我们判断,当货币紧缩预期加强时,股市的表现是“振荡”而不是下跌。
11 月份CPI 数据毫无疑问是判断货币紧缩政策是否强化的重要依据。如果超过5%,年内加息概率大增,反之低于4.4%,概率减弱。11 月份翘尾因素比10 月份低0.3 个百分点,但11 月前两周商务部周数据显示,食用农产品价格仍处在环比上涨过程。将翘尾因素与“新涨价”因素综合考量后,11 月“上半程”通胀压力比10 月份更大。“下半程”的变数就要看政府限价措施的效果如何。从目前政策打击棉花、玉米炒作的力度看,不排除下半月食用农产品价格环比回落的可能性。我们将密切关注未来2 周商务部价格数据,如果环比回落幅度明显,11 月份CPI 可能出现“可控”信号,进而货币政策紧缩预期可能暂时弱化,这可能使得市场在振荡之后获得上行的契机。(海通证券研究所)
回复该发言