本周二,我们发布了年度策略观点,认为未来12个月,A股市场可能先跌后涨,原因在于,通胀压力显著、房价仍未受控,可能引发价格干预和信贷调控,继而导致对经济前景的担忧,上述风险主要集中在最近的三个月。
本周,国务院常务会议确认进行价格干预的可能,A股市场的快速调整也正在反映我们提出的这些担忧。
迄今为止,股指的下跌主要反映的是对政策紧缩的忧虑。
随着相关政策的逐步出台,靴子落地的感觉可能带来股指的反弹。
然而,毕竟政策效应的积累会对经济产生一定压力。后期,当人们对中国经济可能陷入滞涨的担忧出现的时候,股指可能再度受压。
经济进、政策退,2011年一季度之前,紧缩风险显著。目前中国经济环比回升态势良好。通胀压力极为明显,关系民生的产品价格正在大幅上涨,通胀形势堪忧。从翘尾因素来看,2011年上半年,特别是一季度,CPI的涨幅可能再创新高,因此,通过政策紧缩来抗击通胀的必要性十分明显。
此外,房价环比仍在上涨,抑制政策还将加码。
调控带来的压力将在未来三个月不时显现。
其实,股市并不畏惧加息、加准备金等市场化的手段,因为其效力需要时间来积累。更让人担忧的,是一些行政化的调控手段,往往会对股指构成明显的压力(参见上周的一周回顾展望《似曾相识的历史》)。
房地产调控的一个派生影响,是可能对地方财政和投资产生压力,进而影响股市投资者对中国经济前景的预期。历史上看,住宅销量领先于土地购置。由于在持续的调控压力下,未来住宅销售或将相对低迷,同时开发商的融资渠道已被收紧,在资金链的压力下,开发商的购地需求终将减少,从而对地方财政以及地方政府主导的投资形成压力,进而影响股市投资者对中国经济前景的预期。
经济退、政策进,2011年二季度以后,有望进入政策观察期。
2011年二季度CPI和房价调控有望见效,从而进入政策的观察期。如果调控措施是及时而且持续的,那么预计到二季度以后,通胀压力和房价压力都将有所减小。这样,进一步出台紧缩政策的必要性会下降,从而进入政策的观察期。
同时,在经历了密集的紧缩调控后,对经济增长的担忧情绪可能升温,在物价和房价得到一定控制的前提下,对政策放松的期待会开始萌动,这将有助于股市的企稳回升。
预计2011年上证综指核心波动区间(2600,3800),先防御,后进攻。下限对应上证综指2010年PE15倍或2011年PE12.5倍,上限对应2011年PE18倍或2012年PE15.5倍。在年初的政策紧缩风险释放后,业绩增长将驱动股指逐级抬升。
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