用好金融货币政策 推动股市不断创新

　　□本报记者吴婷婷
　　
　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐在12日举行的第六届中国证券市场上演讲时表示，此次央行上调存款准备金率0.5个百分点标志着货币政策开始转向，即从适度宽松的货币政策转为稳健的货币政策。他同时认为，11月12日股市大跌是一个心理上的下跌，并非实质上的下跌。
　　曹凤岐表示，10月份新增人民币贷款5877亿元，同比多增3347亿元。而从全年数据来看，今年预定的7.5万亿贷款规模中，前三季度已经贷出6.3万亿,后三个月若不能控制在4000亿元的月贷款规模，则总量会超标。而10月份贷出5877亿元后，只为后两个月留下6000亿元的放款指标。
　　对于10月创下的CPI增幅新高，曹凤岐认为与去年10月CPI负增长有关，在一定程度上促使今年10月数据呈现冲高态势。曹凤岐认为10月CPI增幅超预期主要是由三个因素推动：一是翘尾因素，二是农产品价格涨幅较大，三是输入性通货膨胀。他认为，10月份翘尾因素对于CPI涨幅的贡献为1.4个百分点，不过11、12月翘尾因素对CPI影响将大幅减小。因此今年余下两月的CPI走势主要取决于农产品价格上涨和输入性通货膨胀。
　　曹凤岐表示，控制通货膨胀是宏观政策调控的主要任务。在10月央行调高存贷款利息后，曹凤岐曾表示货币政策并未转向，但在此次证券市场年会上，他认为上调存款准备金率0.5个百分点标志着货币政策开始转向，即从适度宽松的货币政策转为稳健的货币政策。
　　他表示，包括此次上调存款准备金在内，今年存款准备金率已经有5次上调了，此次上调之后,存款类金融机构人民币存款准备金率将达到17.5%，少数金融机构已经达到18%，达到历史最高点。此次存款准备金率的上调带有明确的政策信号。曹凤岐表示，上调存款准备金率0.5个百分点,可以冻结3000—3500亿资金，达到控制流动性进而控制贷款规模增长的目的,而又由于外汇占款较多,也能起到部分对冲作用。但最终效果还有待观察。
　　曹凤岐判断，年内加息的可能性在不断增大。如果现在采取的一系列措施还无法有效控制流动性，物价仍然上涨，央行必将再次拿起加息利刃。关于年内加息的节点，曹凤岐对记者表示，要根据11月的经济数据判断。
　　曹凤岐认为，目前市场上农产品轮番上涨,实际上是输入性通货膨胀。由于美国最近的定量宽松货币政策，使得我国宏观调控面临严峻的国际形势。如果采取加息的措施，则会扩大了国内外利差，人民币升值速度可能会加快，这样一来热钱的进入更很难阻止。而且人民币升值加快后我们国家的进出口、就业都会产生影响。
　　针对宏观调控政策，曹凤岐表示，若短时间内从适度宽松的货币政策转为紧缩的货币政策，中国经济必定会受到损害。因此宏观调控必须权衡利弊，在控制通货膨胀，保持经济平稳发展的同时，采取措施防止和减少国际热钱流入。
　　对于货币政策转向对股市的影响，曹凤岐表示，12日股市的大跌是一个心理的下跌，而并非实质上的下跌。曹凤岐同时表示，只有不断完善一级市场，才能根本上改变流动性充裕问题。因此，中国必须进一步发展多层次资本市场，加强制度建设。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐
　　准备金上调标志货币政策转向
　　□本报记者路英
　　
　　11月12日，中央财经大学证券期货研究所所长贺强在第六届中国证券市场年会上表示，判断经济触底反弹主要不是跟炒股票一样看短期指标如何，毕竟短期指标来回变动，更重要的是要看年度GDP代表的中国总体经济是否触底反弹。
　　贺强明确指出，今年根本不存在二次探底，而且明年经济二次探底的可能性也不大。
回复该发言

　　其表示，今年总体经济很可能出现适度的增长，不会过热。因为年底之前的政策已经开始逐渐收紧了，政策的收紧不仅仅是调物价，也在调经济。今年总体经济最大的可能性是适度反弹，如果这种局面出现的话，那么就会为明年后年连续的反弹创造了一个基础。如果未来连续几年持续增长持续反弹，这种局面就非常乐观。
　　贺强指出，无论是判断股市还是经济都要靠客观数据来说话。他认为，从整体经济角度来讲，2009年经济不是触底反弹，而2010年肯定是触底反弹的。今年经济呈现的是所谓的“前高后低”并不奇怪，今年贷款规模与投资力度都不比去年，肯定是要“前高后低”的。另外，经济指标的前高后低有利于防止经济过热。今年一季度GDP已经是12.9%，适度回调可以防止全年经济过热。
　　从现在的数据看来，2008年、2009年经济都运行在收缩期，连续下滑，并没有触底反弹。但今年的总体经济触底反弹几乎成为定局，我国前三季度GDP平均10.6%，最后一个季度哪怕滑坡到9%，全年都可以平均到10%，经济将轻而易举触底反弹。
　　贺强表示，今年下半年物价上涨，总体而言是由内因和外因双重因素共同引发的。
　　首先在美国危机冲击之后，全世界经济都在复苏过程之中。最近大豆油在涨，说明问题在国际而不是国内。生产资料价格上涨传导到消费资料，这是一个最大的背景。
　　第二个原因是，美国量化宽松的货币政策导致美元进一步贬值，而货币是有逐利性的。
　　对于央行此次上调存款准备金率，贺强认为，主要是为了避免密集加息给人民升值带来太大的压力。特别是在目前美国再次实施量化宽松货币政策的背景下，美元走弱趋势明显，人民币的升值压力越来越大。
　　央行于今年10月19日首次加息，现在又上调了存款准备金率。他认为“稳健”与“从紧”是有差别的。“稳健”意味着货币政策回归中性，不会像2009年那样“宽松”。因为当时为了应对国际金融危机对我国经济的影响，不得不注入大量资金；现在金融危机逐渐过去，理应对货币投放量作一些调整，但也不是要全面收紧信贷，不会出现“捉襟见肘”的现象。
　　另外，沪深两市11月12日大幅跳水，沪指创2009年8月末至今最大单日跌幅。对此，贺强表示，由于提高存款准备金率，市场预期货币政策可能从适度宽松向稳健的政策转向，从而进一步担心货币政策会否继续收紧。而且大盘跳水最关键的原因还在于3000-3250属于历史高密度套牢区。在此时调高准备金率，股市回调很必然，股民不必恐慌。
　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强：
　　调整货币投放不会导致“捉襟见肘”
　　国泰君安证券首席经济学家李迅雷:
　　抑通胀应鼓励民间资本海外投资
　　□本报记者　赵晓(博客)菲
　　
　　“如果想抑制通货膨胀、抑制流动性，就要鼓励民间资本海外投资”。国泰君安证券首席经济学家李迅雷11月12日在证券日报主办的主题为“转型与跨越”的第六届中国证券市场年会上做出上述表示。
　　在此次年会的“货币政策走向与资本市场发展”的主题演讲中，李迅雷表示：首先，当前我国M2的水平已经接近70万亿，到今年年底预计达到71万亿左右，已经是GDP的两倍，成为世界上M2占GDP比例最高的国家。因此，其认为，在货币供应量过大的前提下，应该有一个疏通的渠道。
　　另一方面，从今年上半年来看，民营企业投资已经超过国有企业的投资比重，占了国内投资的大头，民营经济占GDP的比重超过50%，在这种情况下，民营资本应该要有一个全球化的投资视野。
回复该发言

　　同时，人民币正面临升值压力。借鉴日本的经验，日元大幅升值时期仍保持较低的通胀率和M2增幅正是通过大量的海外投资。
　　过往的数据显示，日本海外投资有成功的地方也有失败的地方，失败的是大量投了美国国债，成功的地方则是投了不少美国的房地产、美国的股票。
　　到目前为止，日本通过海外投资获得的收益率非常可观，2008年实现收益1500多亿美元，2009年则为1300多亿美元，使得即便国内经济衰退，但是海外投资这一块对于它的GMP增长起到正面的贡献。
　　“中国人民币国际化进程的主要一步就是贸易项下能否转到资本项下，建议允许境内个人、民营企业在资本项下一定限度的自由兑换后投资海外。一方面，这些资本将获得较高的投资收益。另一方面，大量资金滞留国内导致国内流动性过剩，也会导致投机盛行。”李迅雷在年会上这样表示。
　　“在2000年H股指数为1300点，如果这个时候允许国内投资者投资H股的话，按照其现在14000多点的指数看，现在的收益是整整十倍。但当时由于不允许国内投资者投资境外股票，这十年A股市场的收益率大概只有50%不到。”李迅雷举例表示。
　　而对于中国股市的发展趋势，李迅雷表示，很多东西不能只看眼前，不能只看到市场明天怎样后天又会怎样。当市场下跌的时候大家充满着对经济的悲观对政策的指责，当市场上涨的时候我们又在憧憬未来憧憬5000点、8000点乃至10000点。要明确，问题归问题，市场归市场，应该两方面来看，因为市场是波动的。
　　李迅雷明确表示，中长期来看，他仍看好A股市场。
　　其表示，在过去十年A股市场整体涨幅比较小，目前A股市场虽然波动比较大，但是整体股票的估值水平比较低。比如银行股整体估值要比香港低20%—30%。另外，流动性比较充裕，市场有资金支持；宏观经济回升的势头也很强劲，基本面支持上市公司的盈利继续向好。
　　李迅雷还特别指出，经济转型和通胀的背景下，消费、能源、医疗、交通等行业值得继续关注。
　　□本报记者于德良
　　
　　上市公司的信息披露一直是投资者十分关注的问题。在第六届中国证券市场年会上，北师大经济与工商管理学院副院长高明华介绍了他们的研究成果。高明华认为，针对信息披露存在的问题，要完善上市公司的信息预披露制度。
　　高明华表示，我国上市公司的信息披露确实存在很多问题，由于市场法律的不健全，从而导致了信息披露的缺失。因此，如何评价中国上市公司的信息披露是一个需要解决的问题。
　　高明华介绍，我们信息披露指数的研究是以中国既有的法规做参照，没有考虑中国法律的不成熟、资本市场的不成熟而导致的信息缺失。具有以下特色：第一，梳理了信息披露制度的起源。第二，立足理论的信息披露研究。第三，基于AHP对信息披露指数进行测算。第四，采用的数据全部是公开数据、第一手数据。第五，全景式客观描述上市公司的信息披露水平，分所有制、分地区、分行业各个方面进行分析。第六，分享展示信息披露水平，强制性、自愿性、真实性分析信息披露的水平。第七，分析哪些因素影响到信息披露指数。第八，中国上市公司的信息预披露制度。第九，典型分析。
　　高明华表示，通过分析前100名和后100名上市公司的情况，我们发现，前100名和后100名的差距是比较大的。前100名比较平缓比较集中，都在80分以上，后100名波动比较大，还有一些不及格的，基本都是60分以下，这些平均差距都在30几分。从区域角度来说，东部、中部、西部没有什么差异。从行业角度来看，最好的是金融行业，其次采掘业，再就是电子行业，这三个行业是最好的。
回复该发言

最差的是木材、家具、综合和石化、塑胶。可以看出，最好和最差之间存在明显的差距。
　　高明华说，在所有制类型上，国有绝对控股公司信息披露最好。我们分析了五种所有制类型，一是国有绝对控股公司；二是国有相对控股公司，三是国有弱相对控股30%以下，第一大股东是国有股，而且持股的份额超过了从第二到第十大股东持有的份额总额；四是国有参股公司；五是没有国有股份的公司。从比较结果来看，国有绝对控股公司信息披露最好，最差的不是无国有股份的公司，而是国有参股的公司，其中的差距还是有的。
　　从分享指数来看，比较强制性披露、自愿性披露和真实性披露，强制性披露差别不是太大，上市公司只要是强制性的披露都差不多，都好一点。最差的是自愿性披露，只要不是强制性的，大都会选择不披露或者只是披露少部分。强制性披露得90分以上的非常多，自愿性披露得60分以下的非常多，真实性80分，按照现行的法律法规还是比较真实的。真实性披露要求在4月30号之前披露年报，达到这个标准的比较高。
　　对于影响上市公司信息披露质量的因素，高明华认为，一家公司的规模、交叉上市、上市年限、所有制性质，治理因素，第一大股东持股比例，独立董事、两职是否合一，审计事务所是否四大都会产生一定影响。
　　其认为，一般而言，上市年限对信批质量影响不太大，而所有制类型则对其有很大影响。同时，第一大股东出资比例比较高的一般情况下披露比较好；凡是选取四大会计师事务所资源披露水平比较高。此外，累计投票信息披露水平比较高。
　　北师大经济与工商管理学院副院长高明华：
　　完善上市公司的信息预披露制度
　　□本报记者张艺良
　　
　　11月12日，中央财经大学金融证券研究所所长韩复龄在第六届中国证券市场年会上表示，中国货币政策现在已经开始转向，适度宽松的货币政策已经开始退出舞台，防通胀成为当下的重中之重。
　　对于央行可能在未来再次收紧银根，韩复龄表示了对股市的担忧。他其认为，今年四季度以来，上证指数从2500点附近一路上攻至3184点，是建立在流动性过剩的基础之上。一旦央行加快了货币的回笼速度，则很有可能会直接波及到股市。因此其建议，央行要运用包括利率、金融杠杆调控等多种手段及时、稳步的调整，以此来保证在控制通货膨胀和防止热钱袭击的前提下，使得整体经济健康发展。
　　11月3日，美联储决策机构公开市场委员会宣布，未来8个月内，将以每月750亿美元的规模，向市场投放6000亿美元，用于购买美国国债，以应对疲弱的经济和抵御通货紧缩的危险,重新为经济增长赋予活力。韩复龄对此表示，这个量化宽松政策是美联储以美元地位为赌注所进行的一次天价豪赌。
　　韩复龄认为，在2008年国际金融危机之后，包括中国在内的各个国家都采取了量化宽松的货币政策。但由于二战后布雷顿森林确定了美元世界货币的特殊性，当美国政府向市场投放货币，影响的不仅是美国经济，而是各个国家的外汇储备。由于目前美国的失业率依旧在高位运行，经济仍然没有大的起色，因此其至今仍然坚持宽松的货币政策。
　　韩复龄表示，当下应该考虑的是如何应对美国推出的量化宽松政策。
　　他认为，虽然我国是世界工厂，但还不是世界性的资本强国，目前我国的央行和银监局面对着三个艰难的任务：一方面要保持经济增长，一方面要稳定货币，同时还需要防止热钱流入。从某种意义上说，这三个目标是存在互相矛盾的。
回复该发言

　　由于CPI连续高涨，10月19日央行将人民币存款利率上调了0.25个百分点；11月10日央行又公告上调存款准备金率0.5个百分点。韩复龄认为，由于10月份CPI同比增幅达到4.4%，已经超出了年初的预期。此外，工业品的价格上涨过快。目前我国的广义货币供应量已经达到69.98万亿，是整个GDP的两倍。因此，在特定情况下，不排除年内会再次加息。
　　中央财经大学金融证券研究所所长韩复龄：
　　□本报记者吴婷婷　　　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐在12日举行的第六届中国证券市场上演讲时表示，此次央行上调存款准备金率0.5个百分点标志着货币政策开始转向，即从适度宽松的货币政策转为稳健的货币政策。
　　曹凤岐表示，10月份新增人民币贷款5877亿元，同比多增3347亿元。
　　对于10月创下的CPI增幅新高，曹凤岐认为与去年10月CPI负增长有关，在一定程度上促使今年10月数据呈现冲高态势。
　　曹凤岐表示，控制通货膨胀是宏观政策调控的主要任务。
　　他表示，包括此次上调存款准备金在内，今年存款准备金率已经有5次上调了，此次上调之后,存款类金融机构人民币存款准备金率将达到17.5%，少数金融机构已经达到18%，达到历史最高点。
　　曹凤岐判断，年内加息的可能性在不断增大。
　　曹凤岐认为，目前市场上农产品轮番上涨,实际上是输入性通货膨胀。
　　针对宏观调控政策，曹凤岐表示，若短时间内从适度宽松的货币政策转为紧缩的货币政策，中国经济必定会受到损害。
　　对于货币政策转向对股市的影响，曹凤岐表示，12日股市的大跌是一个心理的下跌，而并非实质上的下跌。
　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐　　准备金上调标志货币政策转向　　□本报记者路英　　　　11月12日，中央财经大学证券期货研究所所长贺强在第六届中国证券市场年会上表示，判断经济触底反弹主要不是跟炒股票一样看短期指标如何，毕竟短期指标来回变动，更重要的是要看年度GDP代表的中国总体经济是否触底反弹。
　　贺强明确指出，今年根本不存在二次探底，而且明年经济二次探底的可能性也不大。
　　其表示，今年总体经济很可能出现适度的增长，不会过热。
　　贺强指出，无论是判断股市还是经济都要靠客观数据来说话。
　　从现在的数据看来，2008年、2009年经济都运行在收缩期，连续下滑，并没有触底反弹。
　　贺强表示，今年下半年物价上涨，总体而言是由内因和外因双重因素共同引发的。
　　首先在美国危机冲击之后，全世界经济都在复苏过程之中。
　　第二个原因是，美国量化宽松的货币政策导致美元进一步贬值，而货币是有逐利性的。
　　对于央行此次上调存款准备金率，贺强认为，主要是为了避免密集加息给人民升值带来太大的压力。
　　央行于今年10月19日首次加息，现在又上调了存款准备金率。
　　另外，沪深两市11月12日大幅跳水，沪指创2009年8月末至今最大单日跌幅。
　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强：　　调整货币投放不会导致“捉襟见肘”　　国泰君安证券首席经济学家李迅雷:　　抑通胀应鼓励民间资本海外投资　　□本报记者　赵晓(博客)菲　　　　“如果想抑制通货膨胀、抑制流动性，就要鼓励民间资本海外投资”。
　　在此次年会的“货币政策走向与资本市场发展”的主题演讲中，李迅雷表示：首先，当前我国M2的水平已经接近70万亿，到今年年底预计达到71万亿左右，已经是GDP的两倍，成为世界上M2占GDP比例最高的国家。
回复该发言

　　另一方面，从今年上半年来看，民营企业投资已经超过国有企业的投资比重，占了国内投资的大头，民营经济占GDP的比重超过50%，在这种情况下，民营资本应该要有一个全球化的投资视野。
　　同时，人民币正面临升值压力。
　　过往的数据显示，日本海外投资有成功的地方也有失败的地方，失败的是大量投了美国国债，成功的地方则是投了不少美国的房地产、美国的股票。
　　到目前为止，日本通过海外投资获得的收益率非常可观，2008年实现收益1500多亿美元，2009年则为1300多亿美元，使得即便国内经济衰退，但是海外投资这一块对于它的GMP增长起到正面的贡献。
　　“中国人民币国际化进程的主要一步就是贸易项下能否转到资本项下，建议允许境内个人、民营企业在资本项下一定限度的自由兑换后投资海外。
　　“在2000年H股指数为1300点，如果这个时候允许国内投资者投资H股的话，按照其现在14000多点的指数看，现在的收益是整整十倍。
　　而对于中国股市的发展趋势，李迅雷表示，很多东西不能只看眼前，不能只看到市场明天怎样后天又会怎样。
　　李迅雷明确表示，中长期来看，他仍看好A股市场。
　　其表示，在过去十年A股市场整体涨幅比较小，目前A股市场虽然波动比较大，但是整体股票的估值水平比较低。
　　李迅雷还特别指出，经济转型和通胀的背景下，消费、能源、医疗、交通等行业值得继续关注。
　　□本报记者于德良　　　　上市公司的信息披露一直是投资者十分关注的问题。
　　高明华表示，我国上市公司的信息披露确实存在很多问题，由于市场法律的不健全，从而导致了信息披露的缺失。
　　高明华介绍，我们信息披露指数的研究是以中国既有的法规做参照，没有考虑中国法律的不成熟、资本市场的不成熟而导致的信息缺失。
　　高明华表示，通过分析前100名和后100名上市公司的情况，我们发现，前100名和后100名的差距是比较大的。
　　高明华说，在所有制类型上，国有绝对控股公司信息披露最好。
　　从分享指数来看，比较强制性披露、自愿性披露和真实性披露，强制性披露差别不是太大，上市公司只要是强制性的披露都差不多，都好一点。
　　对于影响上市公司信息披露质量的因素，高明华认为，一家公司的规模、交叉上市、上市年限、所有制性质，治理因素，第一大股东持股比例，独立董事、两职是否合一，审计事务所是否四大都会产生一定影响。
　　其认为，一般而言，上市年限对信批质量影响不太大，而所有制类型则对其有很大影响。
　　北师大经济与工商管理学院副院长高明华：　　完善上市公司的信息预披露制度　　□本报记者张艺良　　　　11月12日，中央财经大学金融证券研究所所长韩复龄在第六届中国证券市场年会上表示，中国货币政策现在已经开始转向，适度宽松的货币政策已经开始退出舞台，防通胀成为当下的重中之重。
　　对于央行可能在未来再次收紧银根，韩复龄表示了对股市的担忧。
　　11月3日，美联储决策机构公开市场委员会宣布，未来8个月内，将以每月750亿美元的规模，向市场投放6000亿美元，用于购买美国国债，以应对疲弱的经济和抵御通货紧缩的危险,重新为经济增长赋予活力。
　　韩复龄认为，在2008年国际金融危机之后，包括中国在内的各个国家都采取了量化宽松的货币政策。
　　韩复龄表示，当下应该考虑的是如何应对美国推出的量化宽松政策。
　　他认为，虽然我国是世界工厂，但还不是世界性的资本强国，目前我国的央行和银监局面对着三个艰难的任务：一方面要保持经济增长，一方面要稳定货币，同时还需要防止热钱流入。
回复该发言

　　由于CPI连续高涨，10月19日央行将人民币存款利率上调了0.25个百分点；11月10日央行又公告上调存款准备金率0.5个百分点。
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