业绩超预期。
2010年上半年公司实现营业收入390.25亿元,同比增长56.72%;实现净利润17.89亿元,同比增长56.06%,基本每股收益为0.57元。公司上半年业绩超出我们预期。
空调政策变化影响有限,看好变频增长。
公司上半年空调业务实现营业收入258.55亿元,同比增长39.85%。我们认为在7、8月份连续高温天气的刺激下,空调刚性需求得到释放,目前空调涨价的负面影响已基本消化完毕。节能补贴的降低将导致公司下半年营业外收入的降低,但销售价格的提高将增加主营收入。 此外,定频节能补贴的降低使得目前定频1、2级空调的价格与变频4、5级空调价格已经相差不多。相比之下,变频的优势将更加明显,我们看好下半年变频空调的销售。预计今年变频空调在家用空调中销量的比例有望增至30%。
空调的优势延伸至冰洗行业。
目前公司冰洗业务是沿用空调业务成功的战略,即“先提升规模、再提升利润”的模式。2009年公司冰箱和洗衣机业务开始进入空调的渠道,发挥三大类产品联合推广促销的协同效应。目前公司专卖店总数约1万家,其中综合专卖店约占60%左右。通过渠道整合,冰洗业务取得了快速增长。上半年公司冰箱和洗衣机销售收入分别同比增长高达99.16%和100.38%。我们认为随着渠道整合的进一步推进,公司冰洗业务未来几年有望保持快速增长的态势。
中央空调有望成为新的利润增长点。
随着国内主要空调厂商对中央空调的开发力度,中央空调市场有望一改过去被外资品牌占据主导地位的局面。通过与开利等国际品牌公司合作,公司在中央空调领域的技术不断突破,占有率呈逐年增长的趋势,2009年公司中央空调的份额已超过10%,在国产中央空调品牌中处于行业领先。通过技术和产能的不断提升,公司中央空调的行业地位将进一步提升,中央空调有望成为公司新的利润增长点。
非公开增发加大产能配套。
公司同日公告,拟非公开增发A股股票不超过3.5亿股,发行价格不低于12.51元/股,拟募集资金总额不超过43.6亿元。募集资金主要投资于以下项目:中央空调(合肥)项目、家用空调(南沙)项目、家用空调(芜湖)项目、压缩机(芜湖)项目、冰箱(荆州)项目、冰箱(南沙)项目。
公司目前拥有家用空调产能2600万台、冰箱产能为1200万台、洗衣机产能为1030万台、空调压缩机产能为2100万台。为达到公司“十二五”期间“再造一个美的”的战略目标,公司需扩大产能、优化产品结构。公司此次募集资金项目全部建成以后,将新增家用空调950万台、冰箱900万台、压缩机600万台的产能。我们认为非公开增发将提升公司产能配套,加大高附加值产品的推出力度。
盈利预测及投资建议。
我们认为公司今年将步入渠道整合的收获期,预计公司2010-2012年摊薄EPS分别为1.00元、1.22元和1.45元,对应8月27日收盘价14.34元,PE分别为14.34倍、11.75倍和9.89倍,维持公司“买入”评级。
风险提示。
原材料价格的风险;增发方案审批的风险;
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