事件：近日我们调研了天虹商场。
点评：天虹商场是国内著名的连锁百货企业，也是国内拥有百货商场数量最多的连锁百货企业之一。天虹商场业务特色有独创的“百货+超市+X”商业模式：将城市中心店与社区店有机结合；已经成功走出深圳，迈向全国，可被称为华南的“王府井”。不过，天虹商场与王府井之间定位略有不同，导致扩张速度有别，定位不同导致收入及利润率也有所差异。但整体上看，我们认为虽然天虹与王府井在细分市场上定位有所区别，但是都是具有优秀管理团队的成功的全国连锁百货企业。天虹商场融入当地社区，定位中端的发展战略，更容易获取中国城镇化率和居民收入不断提高所带来的消费增量。
天虹商场每年保持8-10家门店的扩张为其自身提供了持续的收入增长点。而天虹商场在重视收益管理的同时，新店边际收益的不断提升将会是其利润高速增长的有力保证。占天虹商场年收入6%左右的深圳天虹购物广场预计将在2010年底改造完成并重新营业，新购物广场在品牌档次上上了一个台阶，预计将对天虹商场2011年及以后收入带来较大贡献。
我们预计天虹商场2010-2011年收入分别为103亿元、130亿元，增速分别为28%、26%；归属母公司股东的净利润分别为4.92亿元、6.69亿元，增速分别为38%、36%；对应每股收益分别为1.23元、1.67元。天虹商场作为定位社区型百货的全国连锁商业零售企业，拥有大股东的有力支持和到位的管理层激励，又处在高速成长期，理应享受一些溢价，给予其2011年35倍市盈率，参考目标价58.5元/股，以及“增持”的投资评级。
国泰君安
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