A股市场上周延续前期下跌走势再度以周阴线报收,但跌幅缩窄且成交量大幅萎缩。沪市综指一周跌幅为3.24%,深证成分指数跌幅为3.38%,跌幅均前一周大幅缩窄;两市成交量同时急剧萎缩,分别较前一周缩小35.3%(沪市)和31.5%(深市)。我们判断A股的第一波回调已经基本告一段落,本周将展开技术反弹,理由有以下几点。从基本面来看:随着爱尔兰债务危机的缓和,美元初步见底后的急速反弹在60日均线受阻回落,全球大宗商品价格面临的短期巨大调整压力得到部分缓解,未来有望逐步走稳,对A股强周期板块(有色金属、煤炭等)的构成短期利好支撑。
从政策面来看,尽管面临巨大的通胀压力,但中国央行对价格型调整工具(加息)的运用仍然非常谨慎。由于外贸增速趋缓态势明显,地方债务平台压力巨大,再加上海外套利热钱的虎视眈眈,央行对加息顾虑重重,更倾向于使用央行的资产负债表来作为吸纳热钱的“池子”。即通过调整银行体系的杠杆来将部分流动性引入央行的蓄水库存放,周末再次上调存款准备金就是最好的体现(而并不是像韩国央行那样采取加息举措)。通胀压力将更多地通过行政化的市场临时干预举措来缓解,货币政策目前仅处于辅助手段地位。尽管本次存款准备金率上调后将缩减银行体系流动性约3500亿(以存款余额70万亿计算),但这一紧缩政策仍然低于市场普遍的加息预期,对市场构成政策面支撑。
从技术面来看,本轮回调短期跌幅巨大,回调幅度接近7月初见底以来的0.382分位,并在重大的均线支撑体系下(60日均线和年线)初步企稳。各项短线技术指标严重超卖并处于底背离形态,技术反弹要求强烈。随着前期空头能量的持续释放和成交量的持续萎缩,以及股指期货空方获利头寸的平仓及多头仓位的回补,大盘未来有望展开一轮技术性反弹,短期高度应在2950——3000点一线。
尽管本轮调整幅度超出预期,但我们认为市场的牛市格局没有改变,市场处于对利空的过度反应和宣泄之中,调整将提供难得的中线建仓机会。从基本面来看,尽管先行经济指标显示中国经济短期过热,CPI持续攀升带来通胀压力的增大,货币政策从过度宽松向常规化迁移都将带来市场流动性短期的紧张;但从中期来看,市场流动性过剩的局面没有实质性的改变。一方面美国的EQ2仍在进行之中,中国面临外汇占款增加而流动性被动投放的压力;另一方面国内物价高涨带来的存款搬家正在如火如荼的进行之中,10月份居民存款下降7000亿就是这一现象最好的注脚。尽管在各方面压力之下(特别是防通胀),货币政策会出现短期的紧缩,但这一紧缩动作不会走得太远。特别是在美国、日本等主要经济体仍在定量宽松的国际大背景下,加息必须考虑到实体经济的承受能力,热钱的涌入套利及人民币升值压力等副作用。因此即使货币政策紧缩,其目的仍主要是对冲热钱流入,通过存款准备金及央票等数量工具来调放杠杆来设立所谓的“池子”,以此来管理热钱进出流动。国际方面,美元的见地反弹不会是一蹴而就的:美元持续下跌超过5个月,跌幅高达15%,其底部的构造应反复夯实。在EQ2的大背景下,美元指数仍存在二次甚至多次探底的可能,大宗商品价格不会在短期内就出现趋势性的反转,高位反复震荡应是常态。
从估值的角度来看,按沪深300估值水平恢复至20至25倍计算,则本轮反弹的中长期头部应在3500—4000点一线,目前就大盘整体估值水平而言处于低估状态,未能反映中国经济高达9.5%增长的基本面。
最后,对技术面而言,尽管短期技术形态已经走坏,但市场在重要的均线支撑系统(60日均线和年线)获得支撑,初步企稳。周线系统的技术指标仍然基本保持多头形态,中线技术形态让然良好。
回复该发言