数量型和价格型政策工具结合使用控制通胀预期.
10月20日,中国人民银行提高提高基准利率25个基点,表明扩张性货币政策已经完全退出。随后11月10日,中国人民银行提高存款准备金率50个基点,11月19日再次宣布提高50个基点。
紧缩性货币政策调整频繁。我们认为:数量型货币政策(提高存款准备金率)主要是调整流动性,对冲热钱流入带来的大量基础货币投放,确保货币政策的独立性,间接通过减少基础货币投放和降低货币乘数来减少货币供给总量,从而实现控制通胀的目的;价格性政策工具(提高基准利率)主要是控制通胀。在美国QE2政策实施、10月通胀率4.4%,价格型和数量型货币政策将交替使用。从目前的政策取向来看,流动性依然过大,上调存款准备金率对冲外汇占款带来的基础货币投放。9月末,金融机构存款余额70万亿,上调50个基点,可冻结近3500亿资金。
银行资产配置调整,但是对业绩影响有限.
人行公布数据显示,9月末,银行业超额准备金率为1.7%,其中,大型为1.4%,中型为1.1%,小型为2.4%。10月初,11月10日,11月19日,大型银行的超额准备金率被提高1.5%,中小型银行(除民生、招商)的超额准备金率被提高1%。从而大型银行和中型银行需要减少同业资产、债券资产方面的配置,来满足超额准备金率的要求;而小型银行只需减少超额准备金率即可。
无论动用何种方式满足准备金率的要求,对银行业绩的负面影响在1%以内。存款准备金率上调,对银行业业绩影响有限。
投资建议.
存款准备金率上调做为重大货币政策变动,必然对市场产生系统性影响,加大市场系统性风险,银行股也不可避免,整体对银行股构成利空。但是从对业绩的负面影响来讲,业绩影响较小。另外,加息有助于提高净息差,增厚净利润。加息对业绩的正面影响和准备金率上调的负面影响相互抵消,整体为提高银行业的业绩。我们预测10年/11年,银行业净利润增速为30%/20%。而且,目前银行股的估值优势依然存在。银行业10/11年平均的市盈率为10.79/8.91,市净率为1.74/1.55。大型/中型/小型分别为9.52/1.67;10.34/1.71;14.12/1.95。银行股依然属于“物美价廉”的投资品。重点关注:招商、深发展和北京。
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