上周市场回顾
上周市场出现先抑后扬的格局。前半周,两市连续大幅下挫,沪指跌破年线支撑。但最后两个交易日市场出现了反弹。上周5个交易日,沪指累计下跌3.24%,深指下跌3.38%,中小板指涨0.39%,创业板指涨6.55%。
在市场剧烈震荡中,周期性行业尤其是资源股是主要的领跌力量。周期股与成长股再度明显分化。银行、地产重新回到了国庆节前的估值底部区域,有色、煤炭则将节后的成果吞没大半。与之形成鲜明对比,电子信息、节能环保等新兴产业和医药、食品饮料等大消费行业则表现强势。不少成长股在后半周的反弹中创出了新高。
后市趋势研判:
上周五市场暴跌中,伴随着各类传央行在短短一个月多月内连续三次上调准备金率(其中一次为差别调整),足以说明目前管理层对待通胀问题的态度是非常坚决的。从国务院的四条措施来看,控制物价的主要任务是发改委、商务部和农业部在落实,主要是微观的市场调控和行政调控。但这并不是全部,实际上这次应对通胀管理层是果断地打出了组合拳,不仅通过微观的市场调控和行政调控,还动用宏观的货币政策进行调控。货币政策收紧的力度已经超过了07年底-08年初调控通胀时的力度,说明政府目前对待通胀的态度是“零容忍”的。管理层仍然是以4%作为通胀警戒线的,并没有因为“包容性增长”而提高通胀容忍度。
07年-08年上半年,央行累计15次上调存款准备金率,但前10次都因为存在超储率的缓冲,并没有形成流动性的拐点。而且07年的流动性过剩主要是外汇占款的高速增长,准备金率上调仅仅是对冲了外汇占款的增加。目前的情况显著不同,当前的流动性来源主要还是银行贷款,连续上调准备金率直接动摇流动性基础。更重要的是,三季度末全部金融机构的超储率仅1.7%,其中大银行的平均超储率仅为1.4%。在08年初的流动性拐点时,超储率为2.0%。目前的超储率实际已经不具备缓冲功能,因为银行需要保持至少0.5%的超储率以应对随时可能发生的政策调整,否则逾期不上缴准备金将面临管理层的处罚。因此,我们判断本次上调存款准备率不仅会影响流动性,而且会诱发流动性预期的拐点。
在通胀得到有效控制前(最快也要到明年春节后),管理层难以放松政策调控。并且管理层已经把收紧流动性作为控制通胀的一个手段。目前还处于通胀加速上行的阶段,屡创新高的CPI将不断诱发管理层的加力调控,目前政策调控还只是刚刚开始。在通胀得到有效控制前,大盘不具备上行动力。
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