年内第5次上调存款准备金率
央行决定从2010年11月29日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。市场已经预计到年内可能再调准备金率和加息,但间隔之短频率之快却超出预计,同时结合各部门对物价实施行政干预的情况,管理层从各路出击联手打压通胀的意图表现得十分坚决,物价调控是年内经济生活头等大事。
准备金率控制规模利率控制通胀预期
加息是银根收紧的第一信号,对管理通胀预期有较强作用,但对控制信贷规模没有直接作用,也会加重企业资金成本,故在经济复苏阶段不宜频繁使用;调准备金率会冻结更多存款,通过乘数效应约束银行信贷投放能力,对控制信贷规模有直接效用,对实体经济的影响温和。因此,尽管准备金率已处在历史高位,未来却仍有上调空间。
价量齐升格局难再现低谷中唯有转型
基于此,我们对11年的新增信贷规模不做乐观估计,至少在通胀管理有明显成效前,信贷没有放松的迹象。此外,银信合作被切断后新增表外业务枯竭,原有业务转回还要占用部分额度。预计小幅加息还会有,但活期存款利率未必不上调,因此不能判定息差就会大幅受益于加息。息差的提升更多依靠贷款客户结构的调整(小企业、民营企业的占比提高),以及捆绑销售带来的综合收益率提高。
投资建议
贷款业务价量齐升的局面不能期待,银行需要寻求新的业绩支撑点,但不管是培育新的业务类别,还是调整信贷客户结构,都需要较长时间。小型银行的调整会快一些,因为基数较小、体制更为灵活;而大型银行在转型之外还有海外扩张和综合化经营2方面看点值得期待。
中国经济的转型意味着银行业要向实体经济让渡前期利润,中短期来看行业的高增长难再现,成长性没有比较优势;但目前其估值已反映所有悲观预期,不应再被折价,连跌后买入但不追高,是我们对银行股中长期的投资思路。
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