该意向性协议的签署有望使公司未来装饰业务中公装与家装的比例更为均衡。此次协议中约定恒大地产将在合作首年给予公司30亿元左右的施工任务,我们按1000元/平米的装修成本测算,该施工任务大致相当于300万平米的家装施工面积。考虑到恒大地产2010年全年的合约销售面积在750万平米左右,同时房地产公司通常有减少对单一供应商依赖的倾向,我们预计公司在协议执行首年实际获得的家装任务可能较协议内容有所折扣,但公司明年家装方面的施工量仍将大大高于公司今年10-15亿元的家装订单水平。公司未来装饰业务中公装与家装的比例将更为均衡,2-3年后公司家装业务的收入占比有望由目前的15%上升至30%左右。
今年以来公司装饰项目单位合同规模提升明显,有利于提高项目人员的产值能力,公司收入规模仍有大幅提升潜力。今年以来随着公司品牌效应的进一步扩散,公司新签合同的单个项目平均规模同比提升了30%,在合同总量大幅提升的情况下,公司的项目经理人员储备仍能支持经营业务的正常运转。未来2-3年,一方面公司与苏州大学的合作办学将迎来首批毕业生充实人员队伍,同时外部人才的引进也将构成良好补充,公司有望成为行业内首个营业规模达到100亿元的企业。
维持“推荐”的投资评级。公司在国内高端装饰市场的品牌优势显著、人才储备充足且激励机制较为完善。未来3年公司将在酒店等公建装饰市场将持续保持行业领先地位,同时向家装市场的开拓也将有利于公司稳步扩大经营规模。预计公司10-12年的EPS分别为1.09、1.47和1.90元,维持推荐的投资评级。
风险提示:进军家装市场的应收账款风险、经营规模大幅扩张带来的管理风险。
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