重大事件
祁连山公布三季度报告：前三季度实现营业收入22.76亿元，同比增长20.72％；实现归属母公司净利润3.97亿元，同比增长27.79％；按照期末股本对应的EPS为0.84元，与我们三季度预测（0.85元）基本一致。
我们的观点
三季度相比二季度呈现出几个重要特征：
其一，三季度单季毛利率37.12%，较二季度的37.96％略有下降，而从单季度实现的营业收入来看，三季度实现营业收入8.66亿元，相比二季度8.83亿元略有下降，而从中国建材信息总网观测到的产销量信息来看，三季度与二季度产销量基本稳定。在三季度这个传统旺季似乎只能用产能压力开始逐步显现这个逻辑来解释这个特征。
其二，费用率方面来看，在二季度出现大幅度同比环比都下降的情况下，三季度却意外的呈现上升的趋势，三季度期间费用率为18.38%，相比二季度15.45%上升了2.93 个百分点---但我们坚信随着公司管理水平的不断提高，以及公司规模扩大带来的规模效应，公司未来的费用率将持续下降。
其三，三季度实现了大约 2550 万的投资收益，我们判断是上半年通过增资扩股收购宏达建材的利润增厚效果开始逐渐显现。另外，实现了3000 万左右的营业外入系增值税增加所致（较二季度增加了1000 万左右，预计是收到税款的时滞因素），所得税费用率15%左右，与二季度基本差不多，少数股东损益比例则由二季度的6.8%上升到三季度的13.9%，预计由红古公司增长较快所致。
我们对祁连山的投资逻辑仍然很清晰：2010 年下半年到2011 年上半年，公司所在的主要区域将承受一定的产能压力，同比来看，这段时间的成长逻辑还是“以量补价”，但中期角度来看，我们认为，祁连山所在的甘肃区域是全国极少数既能讲需求面逻辑，又能讲供给逻辑的区域。
需求面逻辑很清晰，即我们前期强调的类新疆逻辑，而且国家近期又出台了对甘肃的支持政策进一步表明中长期而言这个区域的需求不用担心；从供给面来看，甘肃也是严格执行38 号文的区域，即透过产能压力较大的明年看后年的时候，这个区域也是供给逻辑在后年很清晰的区域。
我们对祁连山的盈利预测如下，2010~2012 年EPS 分别为1.111、1.567 、2.123元，继续给予买入评级，尤其提醒投资者记住这个逻辑---“甘肃是到了明年既能讲需求优势逻辑，又能讲供给优势逻辑的极少数区域”。
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