投资要点：
业绩概述：
净利润增长略超我们预期。中行前三季度实现拨备前利润1185.78亿元，同比增长22.9%；归属于母公司股东的净利润792.44亿元，同比增长27.7%，略超我们预期（24.0%）；摊薄每股收益0.31元，每股净资产2.23元。净利润同比增长略超预期主要源自第三季度拨备计提环比大幅减少70.13%。
前三季度中行净利润同比增长的主要驱动因素是：1）平均生息资产同比增长25.5%，其中贷款同比增长18.2%。在净息差同比略升1个bp的情况下，净利息收入同比增长21.8%；2）非利息净收入同比增长18.9%；3）拨备计提同比减少4.8%。主要阻滞因素是：1）费用收入比同比略升0.99个pc至33%；2）实际所得税率同比略升0.45个pc至22.77%。
亮点：
第三季度非利息净收入同比增长33.40%。这主要得益于第三季度公允价值变动损益扭亏为盈，由去年同期亏损108.23亿元转至盈利35.52亿元。
不良贷款余额及比例较年初实现双降。不良贷款余额为611.45亿元，较年初减少135.73亿元；不良率为1.10%，较年初下降0.42个百分点。
不足：
9月末中行的拨备率（=拨备余额/贷款余额）为2.19%。
前三季度中行的存款、贷款分别较年初增长11.9%和13.1%，慢于同业及国有商业银行平均水平。
估值与建议：
根据以上分析，向上微调中行10年盈利预测，即预测中行2010、2011年分别实现净利润1032、1230亿元，同比分别增长27.7%、19.2%；摊薄每股净收益分别为0.407、0.48元；每股净资产分别为2.27、2.56元。
按目前价格计算，中行2010年动态PB、PE分别为1.55、8.66倍；2011年动态PB、PE分别为1.38、7.26倍，维持谨慎增持评级，目标价4.3元，该目标价对应的2011年PB、PE分别为1.68、8.87倍。
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