自11月12日市场暴跌以来,市场围绕年线进行的多空争夺已有7个交易日,成交量也较前期出现较大幅度的萎缩。同时,期货市场也恢复了平静,主力合约顺利切换,IF1012合约的基差随之大幅收窄。涟漪散去,忧虑袭来,近期年线处的震荡究竟是换挡下跌的信号,还是整固回升的征兆?我们认为,当前的市场下跌空间极为有限,只是上涨仍需要时间,跨年度的行情或正在酝酿。
通胀难失控 流动性仍充裕
从货币因素来看,截至2010年10月份,M1已经连续回落10个月,这意味着货币供应量对于通胀的推动作用已经越过高点。从外部环境来看,美日等国的量化宽松政策将给国内带来一定的输入型通胀压力;但从全球总需求的角度来看,2011年主要发达经济体的经济持续复苏仍将面临挑战,由此新兴市场2011年的GDP增速也可能有所降低。因此,国内输入型通胀风险不太可能高于2007-2008年。从CPI权重的角度来看,食品价格上涨是推高通胀的主要推手,相信近期政府将有力地打击农产品的恶意炒作。我们预计2011年我国CPI同比增速将达3.8%,趋势上将呈前高后低的走势,通胀总体属于可控状态。这将打消市场对于通胀的悲观预期,使市场回到基本面支持的轨道上来。
外围方面,爱尔兰所面临的问题及其市场影响远小于希腊债务危机,且欧盟以及市场对此均有所预期和准备,相应的救助机制也已建立。因此,此次爱尔兰危机的影响可能不会持续太久,西班牙和葡萄牙银行系统没有出现任何危机,也不存在不动产泡沫,公共债务在欧盟国家中也仅处于中间水平,因此,其所面临的危机主要是市场投机行为所致,一旦欧债危机得到缓解,美元可能会继续维持弱势,大宗商品价格下跌给A股构成的压力也将得到缓解。
目前市场开始担心货币政策开始转向,从而影响市场的流动性状况,但我们认为,短时间内流动性宽裕的局面仍然难以改变。从存量资金的角度来看,中国M2/GDP达到180%,远高于美国的65%,11月末M2余额高达70万亿;即使考虑美国经济创造货币能力比中国要强以及统计口径有别等因素,目前我国的存量货币也已相当高,再考虑到经济好转过程中货币流通速度的提高,我们认为,目前存量流动性依然较为充裕。而资金永远是动态的,随着经济的活跃,货币流通速度有望提高,派生货币有望增加,而股市回报率的提升也会吸引更多资金流向资本市场。因此,即使2011年全年新增贷款被控制在6.5-7万亿,流动性总体宽松格局也难以发生改变;只是在货币政策转向初期,对这一问题的担忧有些过度。我们认为,只要核心驱动因素——经济软着陆的预期没有改变,宏观经济的驱动因素还在,则市场的预期就不会改变,市场上行的动力也就不会枯竭。
华融证券研究所
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