白酒业绩增长稳定 牛栏山二锅头通过近几年成功营销,已成为北京市的名片,在北京具有稳固的市场。09年牛栏山白酒销量已经占据北京48.7%的市场。公司通过逐步提高中高端白酒占比来提高白酒综合毛利率,09年公司通过13%的销量的中高档白酒为贡献了54%的销售收入。未来公司会在紧抓低端市场的基础上,进一步加大中高端白酒的占比。我们预计10年、11年和12年公司的高档白酒销量增长分别为30%、20%和20%;而中档白酒的销量增长分别为25%、20%和20%。低档酒销量分别增长20%、15%和10%。
猪肉价格上涨趋势不变 虽然第一季度猪肉价格出现了销售旺季价格不涨反跌的态势,但并不改变我们认为10年猪肉价格上涨的观点。我们认为此次猪肉价格下降时因为口蹄疫疫情导致了生猪集中出来带来的供给增大和消费者担心疫情而减少消费导致的,随着疫情的消失,猪肉消费量会得到恢复,而生猪的供给能力却会出现减少,从而出现猪肉价格再度上涨。猪肉价格的上涨会给公司的猪肉制品业务带来实质性的利润。此次口蹄疫对中大猪的致死率不高,但会引起仔猪的死亡,从而出现当疫情结束后,养猪户会加大对种猪的购买。我们认为随着猪肉价格上涨和疫情导致仔猪的死亡,10年和11年种猪业务会出现40%左右的增长。
房地产新楼盘进入结算期 公司10年杨镇三期和包头项目都开始进入结算期。由于考虑到公司对该项目的建设规划,和政府对房价的控制力度,我们向下调整了此项目的结算价格。但是由于公司拿地成本低于附近其他土地成本,即使对房价进行了调整也不会影响此项目的高毛利率情况。
花博会业务遐想空间大 公司公告初步披露后期花博会场馆后续用途将作为商业出租,与我们前期报告中预期一致。根据目前北京场馆出租情况,2010年花博会可能带来的租金收入为10859万元,毛利额为-1141万元;2010年租金收入为17520万元,毛利额为5520万元,摊薄后分别贡献eps约为-0.02元和0.10元。
盈利预测 我们预计公司10年、11年和12年公司营业收入分别为75.92亿元、82.98亿元和89.72亿元,净利润分别为3.35亿元、4.26亿元和5.07亿元。对应的EPS分别为0.78元、1.09元和1.37元。我们维持公司“买入”评级,目标价为21.13元。
风险提示 猪肉价格下跌、房地产政策变化
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