(本文来自瑞银证券研究报告)
重申对中信证券的“买入”评级
我们重申对中信证券的“买入”评级。2008年间,中信证券保持住了在几乎所有业务领域的领先地位,即经纪业务市场份额为8%、股票/债券承销市场的逾20%、共同基金管理资产规模的10.2%、以及最强的资本状况。公司亦发布了业绩快报,称08年实现净利73亿元,同比下降41%(而08年券商行业平均同比骤降60%)。
更新2009-10年每股收益预测,并引入2011-12年预测
年内迄今日成交额高达2000亿元左右,我们认为这将难以持续。我们同时预计,基准利率下降且宏观经济放缓将限制中信证券的利息收入,使得融资融券业务的开展延后,并削减A股市场的股票融资规模。因此我们将2009年和2010年每股收益预测分别从1.66/2.32元下调至1.50/1.93元。我们同时首次给出2011和2012年2.32和2.77元的每股收益预测,认为私募股权等新业务将成为主要增长点。
监管调整说明存在更大上行风险
由于监管严格,目前中信证券将大部分资本都放在低收益债券投资上。一旦融资融券等新业务启动,我们预计中信证券的资产回报率将显著改善。
估值:目标价微调至34.50元,维持“买入”评级
我们将目标价自35.40元下调至34.50元,这是根据三阶段贴现现金流模型得出的,假设股本成本为12%,长期净资产回报率为17%,永续增长率为5%(之前则分别为13%、25%和3%)。
投资建议:
中信证券公布了08年业绩快报:实现净利约73亿元,同比下降41%,主要原因是市场成交量不断萎缩、股指持续下跌、集资活动大大减弱。与其他同业相比,中信证券08年利润降幅要温和得多,得益于其自营交易部门比较自律。
我们将2009年每股收益预测下调10%,从1.66元下调至1.50元,将2010年每股收益预测下调17%,自2.32元调降至1.93元。我们认为:1)全球经济正在迅速恶化,将抑制年内迄今A股的亮丽表现;2)日成交额达2000亿元左右,这恐难以维系;3)受市场环境不佳影响,2009年集资规模将有限;4)我们预计中国证监会在引入新业务方面将更谨慎,例如指数交易或融资融券业务等,导致这些新业务的贡献下降。
我们同时首次给出2.32元和2.77元的2011/12年每股收益预测。我们认为,中信证券利润得以持续强劲增长的动力在于:1)市场回稳且估值回升;2)更好地利用其庞大的资本基础;3)中国资本市场的持续发展,如共同基金行业的发展;4)新业务的较大贡献。我们预计2008-12年其利润的年复合增速可达26%,ROAE将持稳于20%左右。
我们将目标价自35.40元微调至34.50元,原因如下:1)调整了我们的盈利预测;2)将我们目标价基础从08年底展至09年底;3)对我们的COE、长期ROE及增长率假设进行了一些调整(如首页第四段所示)。
(本文来自瑞银证券研究报告)重申对中信证券的“买入”评级我们重申对中信证券的“买入”评级。
更新2009-10年每股收益预测,并引入2011-12年预测年内迄今日成交额高达2000亿元左右,我们认为这将难以持续。
监管调整说明存在更大上行风险由于监管严格,目前中信证券将大部分资本都放在低收益债券投资上。
估值:目标价微调至34.50元,维持“买入”评级我们将目标价自35.40元下调至34.50元,这是根据三阶段贴现现金流模型得出的,假设股本成本为12%,长期净资产回报率为17%,永续增长率为5%(之前则分别为13%、25%和3%)。
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瑞银证券:中信证券是地位最佳的中国券商
2 回复:瑞银证券:中信证券是地位最佳的中国券商
babywode2010-11-29 05:05:31 发表
投资建议:中信证券公布了08年业绩快报:实现净利约73亿元,同比下降41%,主要原因是市场成交量不断萎缩、股指持续下跌、集资活动大大减弱。
我们将2009年每股收益预测下调10%,从1.66元下调至1.50元,将2010年每股收益预测下调17%,自2.32元调降至1.93元。
我们同时首次给出2.32元和2.77元的2011/12年每股收益预测。
我们将目标价自35.40元微调至34.50元,原因如下:1)调整了我们的盈利预测;2)将我们目标价基础从08年底展至09年底;3)对我们的COE、长期ROE及增长率假设进行了一些调整(如首页第四段所示)。
我们重申以下观点,即中信证券是地位最佳的国内券商。
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我们将2009年每股收益预测下调10%,从1.66元下调至1.50元,将2010年每股收益预测下调17%,自2.32元调降至1.93元。
我们同时首次给出2.32元和2.77元的2011/12年每股收益预测。
我们将目标价自35.40元微调至34.50元,原因如下:1)调整了我们的盈利预测;2)将我们目标价基础从08年底展至09年底;3)对我们的COE、长期ROE及增长率假设进行了一些调整(如首页第四段所示)。
我们重申以下观点,即中信证券是地位最佳的国内券商。
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