美欧英日欲打低息持久战

除以俄罗斯为代表的仍然无法走出衰退的个别国家央行尚难确定降息通道的尽头外，以澳大利亚央行为代表的加息急先锋与欲打“持久战”的美欧英日等央行在货币政策选择上日益分化为两大阵营。
美欧英日四国因为短期内很难看到“经济增长动力强劲”这一前提，因此选择按兵不动也就顺理成章。四国目前面临的共同困难就是都存在结构转型的压力，同时又欠缺新兴市场国家的内生性增长动力。对于美欧英日来说，日本“失落的十年”就是惨痛的教训。
本周为今年第二季度首个全球主要央行的议息密集期。继周二澳大利亚央行一如市场预期宣布本轮第五次加息25个基点到4.25%后，日本央行周三亦公布利率决定，维持0.1%的超低利率，同时保持既有量化宽松措施不变。目前市场普遍预计即将于周四公布利率决定的欧洲央行和英国央行也将与日本站到同一阵营，并在短期内都将选择“维持现状”的战略战术。
本周美联储虽没有扎堆议息，但其周二公布的3月份议息会议纪要却再度夯实了其在“较长时间内”维持近零利率的基调，打压了近期市场上酝酿的提前加息预期，连日上扬的美国国债收益率亦因此暂停升势。至此，除以俄罗斯为代表的仍然无法走出衰退的个别国家央行尚难确定降息通道的尽头外，以澳大利亚央行为代表的加息急先锋与欲打“持久战”的美欧英日等央行在货币政策选择上日益分化为两大阵营。
中国社科院世经政所副研究员张斌4月7日在接受本报记者采访时表示，两大阵营的货币政策考虑与其国内经济特点、在危机中所受创伤的强度以及各自复苏动力强弱密切相关。各国面临的主要矛盾不同，选择的因应对策也不同。其中，除具有资源出口型经济特征的澳大利亚外，多数发达国家在当前背景下都会慎言退出，部分存在通胀隐患的国家甚至可能不得不在一定程度上以牺牲价格稳定为代价来换取经济增长。与此同时，资源出口型国家和新兴市场国家则需要更多地考虑经济过热风险。从这个角度来看，未来一段时间内两大阵营的利率走势不排除进一步分化的可能。
阵营一：
经济过热成为主要矛盾
目前，在20国集团（G20）成员国家中，处于第一阵营即已经采取加息举措的国家有澳大利亚和印度。另外巴西央行的加息预期与日俱增，市场分析人士预计其有可能会在本月晚些时候召开的议息会议上启动加息步伐。在这三个国家中，澳大利亚在本轮危机中所受创伤最小，也是唯一在危机中没有一家银行倒闭的发达国家。经过大规模经济刺激后，澳大利亚经济快速回升，而伴随着国际大宗商品价格自危机低点以来的持续反弹，其国内通胀压力不断上升，包括房地产在内的资产价格快速上扬。面对一系列过热信号，澳大利亚央行于去年10月果断加息，并在其后不到半年的时间里累计加息五次至当前水平。
相比之下，印度和巴西同为新兴市场国家，内生增长动力强劲，复苏速度超出预期并大大领先于美欧日等发达经济体，这为其收紧货币政策提供了空间。与此同时，两国也都面临经济过热和通胀压力的问题。其中，印度因国内食品价格上涨而出现通胀加速上扬的情况，资源出口型国家巴西在享受资源价格上涨带来财富的同时，也同样面临资产价格过热风险。为此，印度在1月份先行上调现金准备金率后，于上月加息25个基点至5%；而巴西基准利率自去年7月以来始终维持在8.75%，在其上一次议息会议上，由8人组成的货币政策委员会中已有3位成员投票支持加息。市场预期其可能在本月27日和28日召开的议息会议上加息25到50个基点，并在今年年底前将利率水平提升至11.25%。总的说来，就上述三个国家的政策制定者而言，在经济增长动力强劲的前提下，通过收紧货币政策来防范通胀和过热风险无疑是其眼下的重要任务。
阵营二：
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保增长仍是第一要务
相比之下，美欧英日四国因为短期内很难看到“经济增长动力强劲”这一前提，因此选择按兵不动也就顺理成章。张斌认为，四国目前面临的共同困难就是都存在结构转型的压力，同时又欠缺新兴市场国家的内生性增长动力。这就仿佛一个人两腿深陷泥潭，在没有人能从外面拉一把的时候，最安全的选择就是原地不动或者小步试探，切不可过于乐观地估计脚下的承重能力。宁可在凄风冷雨中多站上一个钟头，也不应贸然迈步而面临再度下沉的威胁。对于美欧英日来说，日本“失落的十年”就是惨痛的教训。
正如美联储在其3月议息会议纪要中提到的，较早开始收紧政策带来的风险大于较晚开始收紧的风险。他们的担心包括，如果经济形势下滑，他们并没有多少操作空间来提供扶助。2007年到2008年，为挽救不断陷入衰退的经济，他们实施了大规模的刺激计划，但如今这种空间已经小了很多。野村证券的经济学家认为，美联储会在今年全年“长时间”维持“极低”的短期利率。随着金融市场状况稳步好转，预期美联储不会重新出台证券收购计划，并且可以实施有序的退出策略。此外，美联储的准备金管理操作应该会收紧联邦基金利率和超额准备金利率之间的关系。
除以俄罗斯为代表的仍然无法走出衰退的个别国家央行尚难确定降息通道的尽头外，以澳大利亚央行为代表的加息急先锋与欲打“持久战”的美欧英日等央行在货币政策选择上日益分化为两大阵营。
美欧英日四国因为短期内很难看到“经济增长动力强劲”这一前提，因此选择按兵不动也就顺理成章。
本周为今年第二季度首个全球主要央行的议息密集期。
本周美联储虽没有扎堆议息，但其周二公布的3月份议息会议纪要却再度夯实了其在“较长时间内”维持近零利率的基调，打压了近期市场上酝酿的提前加息预期，连日上扬的美国国债收益率亦因此暂停升势。
中国社科院世经政所副研究员张斌4月7日在接受本报记者采访时表示，两大阵营的货币政策考虑与其国内经济特点、在危机中所受创伤的强度以及各自复苏动力强弱密切相关。
阵营一：经济过热成为主要矛盾目前，在20国集团（G20）成员国家中，处于第一阵营即已经采取加息举措的国家有澳大利亚和印度。
相比之下，印度和巴西同为新兴市场国家，内生增长动力强劲，复苏速度超出预期并大大领先于美欧日等发达经济体，这为其收紧货币政策提供了空间。
阵营二：保增长仍是第一要务相比之下，美欧英日四国因为短期内很难看到“经济增长动力强劲”这一前提，因此选择按兵不动也就顺理成章。
正如美联储在其3月议息会议纪要中提到的，较早开始收紧政策带来的风险大于较晚开始收紧的风险。
相比于美国，复苏势头更为疲弱的欧洲、英国和日本尤其无可犹豫。
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