三维通信2009年年报及2010年一季报点评:2010年高增

业绩持续高增长,符合顶期。公司09年实现收入8.12亿元,同比增长82.3%>实现净利润7735力一元,同比增长36.8%,拟每10股转增6股派现1.5元;今年1季度收入、净利润分别为1.92亿元、2066力一元,同比增长43.1%,36.9%;业绩呈现持续高增长态势,符合顶期。
10年续写高增长。公司去年签中一10.5亿元,有3亿元订中一转入今年执行,日‘1季度公司存货己高达6.12亿元,10年高增长态势己然确立。
毛利率、费用率双降。09年公司毛利率、期间费用率分别为34.6%, 22.1%}分别较较上年卜降1.82个百分点、2个百分点,随着公司收入的快速上升,规模效应日益显现。顶计随着服务及新产品收入比重提升毛利率有望企稳。
公司广泛受益于3G发展、二网融合,行业景气度高。网络覆盖与优化行业属于3G投资建设中后期持续受益行业,受益于新增投资和网络存量的双重驭动;日‘3G时代运营网络倍增、业务复杂度大增提升行业景气。此外,公司数字电视直放站、铁路覆盖产品受益于二网融合、铁路和轨道建设。
能力提升为公司赢得广阔的市场空间。一方而公司已成功实现从“设备商”向“设备+服务商”的初级转变,服务收入占比己提升至二分之一,市场空间山设备时代的百亿规模扩大至300亿以上。另一方而公司积极培育海外市场,伴随通信业国际竞争力提升公司海外市场大有可为。
公司市场份额未来二年仍将有显著提升。网络覆盖与优化行业集中度提升是一个必然趋势,其驭动力在于:Cl}行业技术和经验门槛在提升;C2}运营商集采提高市场集中度。目前市场前五名厂商的市场份额约为60%,顶计未来二年有望提升至75%-80%,我们认为公司有望从第5位提升至前3位。
此外,顶计公司亦有可能继续通过收购兼并方式整合产业链资源,获得产业份额的提升。
风险因素:3G用户及业务发展低于顶期影响运营商投资进程。
维持“买入”评级:不考虑广州逸信报表合并的影响,顶计公司10/11/12年EPS 0.85/1.18/1.60元,考虑合并后,顶测10/11/12年EPS 0.91/1.26/1.71元,对应10/11/12年PE 32/23/17x,目标价38元,“买入”评级。
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