报告要点：
公司概要公司成立于1997年，业务涵盖了旅游、地产、酒店和造纸。其中房地产开发是公司最主要利润来源；旅游业务则定位于公司全部业务的核心和根基，随着欢乐谷项目在全国核心城市的布点，以及旅游行业的快速发展，未来几年该业务对公司利润贡献将明显提升。
特有的"旅游+地产"模式：构筑华侨城"护城河""旅游+地产"源自新加坡城市建设经验，该模式除具有降低拿地成本，提升土地价值等优势外，央企+旅游行业背景还能使公司获得较其他公司更为顺畅的金融支持，而模式上的互补使得公司旅游业务更快发展和扩张成为可能。
该模式未来的发展空间体现在4个方面：持续布点、现有项目挖潜、利用新的产品线对外扩张以及尝试进入高端地产和商业以实现地产业务的可持续发展。
中国旅游产业前景看好定位战略性支柱产业将获更多政策支持；旅游产业占GDP比重以及人均旅游消费均有很大提升空间；高铁建设与汽车的普及增强了居民远足的意愿，有望成为旅游产业发展的催化剂。
华侨城主题公园数量与接待游客人数位居全国第一，未来增长潜力大2010年预计将有5-6家主题公园进入亚太地区前15名，随着已经开业和筹备中的主题公园逐步进入成熟期，公司旅游业务未来有望保持快速增长。公司过去得以持续成功的经验可以总结为：突出的主题策划能力；项目创新；艺术表演；多元营销以及旅游与地产开发模式的结合。
住宅定位高端，储备优良；酒店与纸品业务稳步发展住宅权益可售近1000万平米，满足未来4-5年快速增长，这些项目定位高端，稀缺性明显，看好中长期发展前景。酒店业务在完成对集团公司相关资产的整合之后，未来将迎来稳步扩张期。纸品业务我们预计未来几年盈利将保持基本稳定，其作用主要是搭建了境外融资的平台，提高了境外市场融资能力。
未来12个月目标价区间17.49-19.17元/股，给予"强烈推荐"评级预计公司2010/2011年实现营业收入129.81亿/169.90亿，实现归属母公司所有者净利润25.94亿/34.99亿，实现EPS0.83/1.13元/股，11月24日收盘价对应PE分别为14倍和10倍。重估净资产值NAV=17.49元/股，收盘价较NAV折价33.56%。综合考虑PE与NAV估值，我们认为公司股价未来1年的合理区间为17.49-19.17元/股，较收盘价尚有50.52%-64.97%的上升空间，给予"强烈推荐"评级。
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