资金紧急逃离中小盘 补跌行情将至

在刚刚过去的2010年11月，中小盘股红透了半边天，在同期大盘调整中，中小盘股的蹿红显得尤为惹眼。
11月30日，A股主要股指纷纷放量下挫，上证综指盘中一度下跌超过100点，指数下探至2758.92点，创下本轮调整新低。不过，与11月中旬近300点跌幅不同的是，这次暴跌的重灾区不再是有色、地产等强周期品种，而是以生物制药、食品饮料、新兴产业等为代表的中小盘个股。
“强势股的补跌行情已经开始，今天（11月30日）只是预演。”面对A股市场大幅震荡，深圳某配置型基金经理称，市场对紧缩政策的担忧加强，A股缩量之后还会有第二波下跌，但这一次的下跌动力将集中在强势股的补跌。
小盘股创新高
根据Wind资讯统计，2010年11月11日至30日，上证A股指数下跌295.18点，跌幅达9.48％，将10月以来的红色行情“回吐”一半。但对很多调仓及时的基金经理而言，其基金净值不但没有下跌，反而创出新高。
“我们各自都有自己的独门暗器，还能找到赚钱的地方，比如小盘股。”上海一位股票型基金经理以愉悦的语气向《中国经营报》记者表示，11月16日，他减持有色、保险等强周期个股，并用这些资金买入星网锐捷（002396.SZ)、建研集团（002398.SZ)、晋亿实业（601002.SH)等中小盘个股，这些中小盘股在刚刚过去的半个月内涨幅超过20％。
类似于上海这位基金经理，其他公募基金经理也将持仓转向防御型的非周期行业。据深圳一位配置型基金经理介绍，11月中旬以来，他将持仓结构进一步向医药、消费集中，增持贵州茅台、酒鬼酒等有提价预期的品种。
公募通过调仓来回避大盘股的下跌风险，私募基金更是将资金扎堆在小盘股。
“超声电子、天科股份、三维工程，我拿的全是小盘股。”由于担心大盘调整，深圳某阳光私募曾在11月15日将仓位降至五成以下，但他随后发现市场中依然有天天上涨的股票，于是再度将仓位加至八成，持仓主要以与“十二五”规划相关的节能环保、科技等为主。
小盘股对资金的吸引力，从创业板的走势和大小盘估值溢价水平可以窥见一斑。11月12日市场大跌以来，创业板逆市飘红，不断刷新历史新高。截至11月30日，按照TTM法并剔除负值，小盘股相对大盘股的市盈率溢价幅度已经达到309.65%的高位，大小盘分化极为显著。
“这是基金一贯的作风。下跌第一阶段，基金通常不会大幅减仓，仅仅是调仓。”申万某研究高层称，11月中旬强周期品种暴跌时，以基金为代表的资金纷纷扎堆在中小盘个股中，制造了“股市下跌，中小盘个股创新高”的结构性行情。
“但中小盘个股的强势行情只是阶段性的表现，这些个股迟早还是会补跌。”这位申万研究高层判断，当基金意识到补跌行情来临时，才会真正开始动手大幅减仓，从而引发市场的第二波快速下跌。
补跌行情将至
而在私募基金看来，11月30日以医药生物制药、消费为代表行业的普跌，已经预示着补跌行情的来临。一些动作比较快的资金，已经快速离场。
早在11月的最后一周，招商证券资产管理部投资经理杜长江已经从小盘股中撤离。而撤离的理由是担心强势股的补跌行情。
“我前期拿的全部都是小盘股。这些股票前期强势，但还是会补跌，只是比大盘股晚一小段时间。”杜长江称其持仓已经由前期的90％降至10％，只留下中国联通这只非周期类的大盘股。
在杜长江看来，11月以来获利丰厚的小盘股，调整风险很大。沪深300的动态市盈率为15倍，而中小板是40倍，创业板更是高达60倍。“2009年中小板和沪深300的历史峰值比例是1.8倍，但目前已经达到2.5倍，整体的风险都很高。”
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与杜长江担忧小盘股的高估值不同，很多资金是担心紧缩政策会引发小盘股的补跌风险。
11月30日上午大盘大幅震荡时，龙腾资产的董事长吴险峰开始到各大财经网站看是否有利空消息公布。在SHIBOR网站关于上海银行间同业拆放利率上，他注意到市场资金面紧张的态势进一步升级。“银行回购市场上7天、14天和2月三个品种的加权平均利率均创下了年内新高。”
与此同时，他注意到，当天发行的1年期央票仅发行了10亿，算是地量发行。另外，吴险峰还从银行渠道了解到，很多银行今年的信贷额度已经用完，目前处于停贷现状。
“这些迹象都表明资金面比较紧张，必须通过加息来平衡。”吴险峰称，11月30日10点30分后盘中突然“跳水”，就是因为市场传言“马上要加息”，有些资金恐慌杀跌出货。
吴险峰还发现11月25日以来，小盘股的赚钱效应逐渐在减弱，资金撤离的迹象开始显现。
综合考虑这些因素后，吴险峰在当天下午就将以小盘股为主的持仓降至五成左右。
少数公募基金经理也是在11月30日开始防范补跌行情。“今年做得比较好的都是持有小盘股。而年底要兑现利润，12月比的是谁跑得快。”前述深圳配置型基金经理说，11月30日的大幅震荡预示着补跌行情已经开始发生。“有色、煤炭等已止跌企稳，第二轮的下跌动力主要会来自其他板块，比如资金扎堆的医药、消费和新兴产业。”为此，他开始小幅减持医药、消费。
业绩预测下调
11月30日，盘中大幅震荡100点，虽然最后上证综指收盘仅仅跌了46点，但市场投资者的心态和预期已经开始发现改变。
“市场是在下跌过程探底，而不是横盘整理中探底。”南方基金首席策略分析师杨德龙倾向于将11月30日的下跌看成是久盘必跌，强势股还是要补跌。“成交量已经萎缩，很多资金在场外观望，只要有部分资金想抛盘，就会放量下跌。”
“趋势性的机会非常渺茫，目前只有交易性的机会。”世通资产董事长常士杉对12月的市场持谨慎态度。今年以来，常士杉管理的基金净值回报为141.89％，投资风格一直比较激进。但11月底以来，其持仓已经降至五六成，“目前主要出来调研公司，为明年做准备。”
不仅仅是心态变得较为谨慎，机构投资者对未来政策和业绩的预期也在转变，而这些很有可能对A股带来连锁反应。
“市场已经逐渐反应出对政策紧缩的担忧，但还没有对企业盈利下降的预期进行修正。”深圳另外一位专注于基本面研究的基金经理称，紧缩政策将持续一段时间，这会造成企业盈利下降，而目前对企业的盈利预测都还比较乐观。这位基金经理预计，未来几个月，GDP的环比增速将从11％下降至8％。基本面的变化会在股市产生放大的效应。
“现在小盘股是讲2012年、2013年的故事，但根据我们的测算，很多个股的业绩达不到预期，这会成为杀跌的理由。”前述申万研究高层解释说，中小板和创业板的公司须在今年四季度分别完成全年利润的35％和40％才能实现目前市场对其2010年业绩的预期值。
根据申银万国12月1日发布的最新报告：过去6年，中小板公司第四季度的单季利润总额一般与第三季度相当，最好的情况下（2007年）能达到三季度的1.3倍。这意味着中小板四季度单季利润增速以及全年利润增速仍然达不到目前预测值，而创业板的最终业绩可能与目前的一致预期更是相去甚远。
为此，申万判断，“这预示着中小板和创业板在未来存在着业绩预测下调的风险。”
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