投资逻辑
男正装市场未来保持平稳增长：2000年以后由于消费习惯变迁，男士着装向个性化、休闲化趋势发展，正装增速放缓，未来正装行业将更多是跟随中国服装零售市场的欣欣向荣而平稳增长，考虑到销售量和售价的提高，我们预计未来男正装市场整体增速在10-20%之间；
公司品牌地位基本确立：公司是定位中档男正装品牌，包括西服、衬衫和大衣等的正装占收入比重接近80%，70%以上的网络终端都分布在六个省。
与同为男正装品牌的报喜鸟相比，虽然规模略小，但品牌经营模式类似，都采取稳健经营的发展模式，两企业差距并不大；
公司经营策略有特色：三件套、免费干洗等营销措施贴合中档西装消费者的需求；对加盟商的扶持政策对于招募和培养优秀加盟商也效果显著，有利于促进终端销售量、提高开店速度和成功率；
上市有利于未来发展：公司截至到10年上半年已经拥有569家加盟店和18家直营店。10月以26.6元/股发行5000万股，用于增加46家直营店；此外公司还将继续推进加盟店扩张，销售网络的扩大有望保证未来业绩保持在30%左右；
我们认为公司是一个经营稳健的企业，符合正装市场和公司自身的发展情况。我们预测公司未来业绩平稳增长，如果直营店建设进展顺利、公司产品结构调整减少正装占比，业绩存在超预期可能。
估值
我们预测公司2010-2012年净利润分别为1.43亿元、1.85亿元和2.39亿元，同比增速分别为28.5%、30%和28.87%；对应的EPS分别为0.713元、0.927元和1.195元。
目前品牌零售企业平均对应11年33.78倍PE，而次新股对应11年48.44倍PE。考虑公司未来稳健增长，给予公司11年35-40倍PE，未来合理价格区间32.45元-37.08元，目前股价29.6元，给予公司买入评级。
风险提示
直营店建设需要大量人才、相应的管理和经营水平提高，存在直营店业绩低于预期风险；
公司前3年收入基本持平，上市后加盟店增长，但公司对强势地区以外地区的扩展持谨慎态度，未来加盟收入增速有低于预期风险。
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