主题投资基金投资风格灵活 股票仓位变化明显

主题投资是股票市场流行的一种投资策略，基金公司也推出了不少主题类的基金产品，这些主题基金现在的运行情况如何？
作为一个转轨加新兴的市场，中国股票市场的波动要远远高于一些主要的成熟市场。而且由于深受政策面的影响，投资者的短期投资倾向明显，同时各种类型的主题投资在A股市场也非常流行。
公募基金作为A股最重要的机构投资者之一，主题投资也成为很多基金选择的投资策略之一。但是要严格界定哪些基金属于真正或者纯粹的主题投资基金却非常困难，因为基金经理往往同时采取多种投资策略，而且在不同的市场环境中所采取的策略组合也不一样。
我们选择了部分在名称标题中标明主题投资的基金来观察，虽然受到市场环境和基金经理个人风格的影响，在实际的投资操作中未必完全采用主题投资风格，但主题投资都是这些基金重要的投资策略。
主题投资基金概况
我们选取了10只表明采取主题投资策略的公募基金，如表中所示。从时间上来看，设立较早的为博时主题行业基金，根据招募说明书该基金寻求通过分享中国城市化、工业化及消费升级进程中经济与资本市场的高速成长，来达到基金资产的长期增值。
除了2008年市场深度下跌，投资者出现恐慌的背景下，其他年份均有基金公司推出主题投资基金。其中银华基金公司拥有两只主题投资基金，分别为银华富裕主题和银华和谐主题基金。从推出主题基金的基金公司性质看，既包括内资基金公司，也有合资基金公司，两者基本处于平分秋色的地位。
虽然同是采取主题投资策略，但具体的投资理念却是有所差别，但一个比较鲜明的共同点都是希望在中国高速的经济增长、结构转型、城市化和内需扩大中找到投资机会。
另外，部分基金有一些较为恒定的主题，如国联安主题驱动基金的“把握中国经济结构转型带来的投资机会”，银华富裕主题的“选择富裕主题行业，把握居民收入增长和消费升级蕴含的投资机会”；但也有一些相对概念模煳，如交银主题优选的“通过前瞻性的主题优选，积极把握行业和个股投资机会”。
总的来说，不同的主题投资策略，在基金构建自身股票池中会得到体现，但即使在产品设计中充分看到潜在的投资机会，要转化为基金的实际投资收益仍然需要投研团队的良好表现。需要注意的一点是，主题投资的设计同质化现象还比较明显，除了基金公司的产品设计上需更具开放性的视野外，另外A股市场投资品种不够发达也是另一大原因。
投资者值得注意的是，这些主题投资基金的风险收益特征并不完全处于同一风险水平上。从晨星类型来看，绝大部分属于股票型基金，但也有属于激进配置型和风险稍低的标准混合型基金。
作为基金的实际掌舵人，投资人自然对基金经理非常关注。可以看到一些主题基金配备了投资经验比较丰富的基金经理，如博时主题行业的邓晓峰、嘉实主题的邹唯、银华富裕主题的王华等，而且这几只设立时间较长的基金三年评级都在四星以上，说明长期的风险调整后回报良好。
从基金经理人数上看，大部分的主题基金都是单基金经理这一传统的机制安排，同时也看到长盛同德主题、南方隆元产业主题和国联安主题驱动安排了双基金经理来管理基金。


这10只主题基金的平均资产规模为62.7亿元，但是基金之间的资产规模分化却相当大。资产规模最大的嘉实主题达到175.45亿元，而资产规模最小的国联安主题驱动才3亿元出头，前者为后者的近60倍。资产规模超过100亿元的基金有三只，分别为嘉实主题、博时主题和银华富裕主题，另外长盛同德主题规模也将近100亿元。
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另外也有三只基金的资产规模小于10亿元。
基金资产规模除了和基金公司品牌力、营销力度相关以外，最重要就是受基金业绩的影响。可以看到四只规模最大的主题都是长期历史业绩较好的基金，这应该并非是巧合，也反映了投资者的理性。
规模的增长会对基金保持良好的业绩构成挑战。如博时主题近期的业绩有所滑落，规模较大是原因之一，截止到10月末该基金今年以来回报-1.96%，不敌同类平均。但是也有基金经理应对较好的，如嘉实主题和银华富裕主题，截止到10月末今年以来回报分别为15.77和13.78，大幅领先同类基金。
主题基金的投资操作
基金的实际投资操作，包括从大类资产配置到行业到个股，一直是投资人最为关注的焦点，这也是基金业最为引人遐想的地方。整体上看，很多主题基金都体现出灵活的投资风格，股票仓位变化是其中一个较为明显的特征。
从过去三年的历史数据看，部分主题基金的股票仓位调整比较灵活。对于历史业绩较长的四只基金，它们股票仓位的变化也各具特色：
嘉实主题在2007年初到2009年一季度都保持着相对较高的仓位水平，大部分时间在80%以上，在2008年末提高到94%以上，但从2009年二季度起，基金经理对市场的看法较为谨慎，股票仓位水平大幅下移，除了2009年四季度末提高到82%，其余均在70%以下，今年二季度以来更是不超过4成股票仓位；
博时主题基金的股票仓位则表现出较大的延续性，自2007年二季度到2009年三季度，股票仓位水平维持在65%--80%之间调整，2009年四季度以来至今则维持超过90%的较高仓位；
银华富裕主题的仓位调整顺应了市场的走势，2007年股票仓位在88%以上，到2008年熊市时则调低到60%-80%之间，2009年市场大幅反弹仓位也随之提高到90%左右，今年以来则在70%-80%之间波动；
长盛同德主题则维持保守的仓位水平，调整力度相对较小。
从今年三季度末的仓位水平也可窥见基金经理对后市的态度，股票仓位水平超过90%的基金有三只，其中南方隆元产业主题超过93%，但仓位水平最低的嘉实主题只有不到36%，基金经理对市场走势的分歧依然较大，但偏乐观的占了上风。
十大重仓股的集中度也反映基金经理的投资风格，从今年三季度末的情况看，集中度最高的南方隆元产业主题十大持股比重达到63%，从历史上看该基金也有较明显的集中持股风格。博时主题和富国通胀通缩主题也在60%左右。而银华富裕主题投资则较为分散，十大持股比重只有25%左右，该基金分散投资风格明显，并且取得不俗的投资业绩。
换手率方面，跟A股市场整体的高换手率相似，从绝对值来看主题基金的换手率整体也比较高，但分化较大。同属于资产规模较大的基金，嘉实主题和银华富裕主题换手率水平较高，2009年换手率分别近300%和200%，而博时主题换手率相对较低，最近三年都在90%以下。其他基金2009年换手率水平基本在150%-250%之间。
（梁锐汉 Morningstar晨星（中国）研究中心）

插排：
整体上看，很多主题基金都体现出灵活的投资风格，股票仓位变化是其中一个较为明显的特征。
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