报告起因：实地调研华仁药业
大输液软袋龙头之一 2012年产能扩张60%
软袋产品是大输液产品升级的高端选择,其中非PVC双管双阀产品安全性更佳,是软袋中的高端产品,拥有较大的市场前景(软袋行业增速超过30%)。华仁药业长期专注于双管双阀大输液产品的产生,在规模和技术拥上具有优势,大输液板块的综合毛利率达到58%左右,高于行业平均水平。募投项目预计11年底完成建设,投产后产能从现在的1亿袋增长到1.6亿袋。
2012年自产包材投产使得公司成本大幅降低
华仁药业通过对连接口管盖的研发和自产,使得软袋制造成本下降26%,从而取得了高出行业竞争对手的毛利率水平。自产连接口管盖使用比例为57%,未来随着募投项目的投产,这一比例将不断提高。此外,募投获得的资金将建设非PVC膜材生产线,从而取代德国和韩国进口的膜材,预计膜材成本将下降30%,公司盈利能力进一步上升。
2011年腹膜透析液是公司血液净化的重点
公司在大输液之外,重点发展血液净化产品。目前的产品主要是血液透析置换液。而公司将力推的是腹膜透析液产品。预计2011年能拿到批文。腹膜透析液生产线已经基本就绪,明年该产品就能贡献利润。
增持”评级 目标价20元
我们预计2010年主营业务收入3.5亿,增长19%;净利润7200万,增长19%,EPS为0.34元。同时我们给出2011年-2012年EPS分别为0.50元和0.65元(2010-2012年CAGR为32%)。我们认为公司是非PVC软袋技术和成本的领先者,也看好腹膜透析液产品前景,给予12个月目标价20元,对应11年和12年的eps分别为40X和31X,给予公司“增持”评级。
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