研究结论
下游需求增长及节能环保趋势提升装饰原纸消费
装饰原纸能够部分替代实木，在保留装饰美观的同时节约珍贵木材，且价格远低于实木，因此我们认为随着未来城镇化的进步和节能环保趋势进一步扩大，装饰原纸的消费将保持旺盛的势头。
公司竞争优势源自其规模优势和稳定客户群
公司拥有11条纸机生产线，已形成年产各类装饰原纸16万吨的生产能力，随着公司募投项目11.5万吨的产能2011年开始释放，到2015年全部达产，届时公司装饰原纸总产能将达到27.5万吨，处于行业领先地位。同时，公司拥有稳定的客户群，在国内装饰原纸行业形成了较高知名度。装饰原纸客户多为行业知名企业，而这些企业对其原材料供应商的要求较高，需要花费较长的时间考察才能与供应商建立合作关系。
经营风险主要来自原材料波动和同业竞争
我们认为公司主要的风险存在于原材料价格上行以及行业竞争两个方面：木浆成本占到公司产品成本的35%左右，经公司测算，木浆成本每变动1%，对应公司毛利率的变动幅度为0.23%。我们认为浆价将迎来新一轮上涨周期，主要是基于：未来1～2年时间内，巴西地区木浆增量较少从而赶不上国内需求的快速增长；此外，我国装饰原纸生产企业多为小型企业，部分企业可能实行产品价格竞争；少数拥有先进技术设备的装饰原纸企业，其产品结构、市场布局等方面与公司部分产品相近，随着产能投放，价格竞争可能成为各个公司争夺市场占有率的主要武器。
合理价格区间为34.23-41.07元
我们预计公司2010至2012年的每股收益分别为1.06元、1.37元和1.82元。考虑到公司的成长性，我们认为公司合理估值水平为2011年的25-30倍PE，对应的合理价格区间为34.23-41.07元。
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