现在，投资人似乎失去了方向感。我们要说的是，短期内市场对货币政策调整的适应期已近尾声，公历新年和农历新年之间，市场将结束震荡，重新回到以估值和主题投资驱动的轨道上来。
我们曾将通胀、货币政策和市场走势划分过三个阶段，目前的震荡就是市场对通胀导致的货币政策转向进行的调整适应期，这一阶段不会持续太长时间，一般以三个月为限。经济学家已经采用了较为一致的预估，对明年的通胀形势和货币政策预估正在趋同，这是市场预期稳定的重要判断标志。明年的通胀形势依然不乐观，上半年平均加息预估次数上升到两次，加息幅度也超过了50BP，这说明市场已经对货币政策转向形成了较为稳定的预期。投资人反而可以因此放心，市场将逐步摆脱加息阴影，走向上市公司价值评价体系，很有可能出现加息不跌，甚至上涨的情况。
在这轮货币政策预期调整的震荡中，受到负面影响最大的就是银行和地产行业，估值水平和市场预期的矛盾，将会随着市场预期的稳定而逐渐消弭。估值水平的正常化很可能在未来两个月内出现，但不能期望估值水平出现大幅上升。简单到数字，应当警惕银行和地产的估值水平超过15倍PE。这是中性偏紧的货币政策下强周期行业的估值上限，一旦突破，就存在较为严重的高估。所以，规劝绝大部分投资人对银行和地产这样的强周期性行业避而远之，不能因为估值水平低而贸然触碰，毕竟宏观政策和市场波动的联动效应不是普通投资人能够把握的。这些行业只能采取跌多买入的策略，而不能盲目追高。
除银行和地产之外，中性偏紧的货币政策会直接导致市场投资倾向的保守化。目前严重高估的公司很可能出现较长时间调整，而医药、基础设施、零售、食品饮料等行业则会走出较长时间的震荡上扬行情。其中的原因就在于资金成本的大幅上升，实体经济的资金需求将会大量占用明年的新增贷款额度，而不是像今年这样，绝大部分新增贷款额度被资产价格上扬吸收了。这就会导致证券市场的资金成本上升，投机成本加大，稳健型投资方式开始回归市场主流。
任何投资行为都应放在货币政策中性偏紧的背景下考虑，这是明年投资人能否取得良好业绩的大前提。需要指出的是，市场在短期的适应期结束后，会开始一轮上扬修正行情，不过几个月后就会被卷土重来的通胀势头再次遏制，货币政策当局也会表现出对抗通胀的坚定信心，届时，市场需要一轮新的调整。
市场预期犹如拍岸江水，方向、时间、力度都难以把握，不过再大的江，也受到地心引力的作用，货币政策和通胀形势就是明年市场预期的地心引力。春节后请不到钟点工了，农民工兄弟不来了，自己的工资也涨了，除了蔬菜，其他东西也开始默默涨价了，那就一定要提高警惕，市场会因为通胀的再次抬头而调整，切莫以为这样的调整不重要，明年的投资或许都要仰仗这样的调整才能赚钱。机会是跌出来的，对明年来说尤其有效。少碰银行，多看消费，结构性机会一定不会落空。加息并不可怕，重要的是耐心等待下跌中产生的投资机会。
作者系上海利可投资总监
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